26H1 收入利润双位数增长，费用率相对平稳

    　　26H1 公司实现营业收入30.9 亿元（同比+20.8%），营收规模延续增长；毛利率21.2%（同比-0.4pp）；期间费用率同比+0.2pp，主要来自汇兑损失增加下财务费用同比增加3415 万元；实现营业利润4.01 亿元（同比+16.9%）、归母净利润3.25 亿元（同比+20.2%）、扣非归母净利润3.17 亿元（同比+18.2%）。

    　　精纺纱线量价利齐升，羊绒纱线销量驱动高增，毛条业务盈利弹性释放毛精纺纱线：26H1 销量9505 吨（同比+7.7%），收入16.43 亿元（同比+14.6%），测算均价约17.3 万元/吨（同比+6.4%），量价齐升，毛利率约29.0%（同比+0.2pp）。

    　　羊毛毛条：26H1 销量2997 吨，收入3.64 亿元（同比+20.2%），测算均价约12.1 万元/吨，毛利率约9.9%（同比+3.7pp），新中和毛条盈利弹性得到有效释放。

    　　羊绒纱线：26H1 销量1811 吨（同比+31.8%），收入10.43 亿元（同比+32.7%），我们测算均价约57.6 万元/吨（同比持平），收入增长主要来自销量增加；毛利率约12.3%（同比-1.2pp），毛利率承压主要受羊绒原料成本上行影响。公司羊绒纱线产能利用率维持高位、规模效应显现。

    　　Q2 营收增速进一步上行，剔除财务费用影响营业利润同比+32%单季度看，26Q2 实现营业收入18.0 亿元（同比+24.1%），较26Q1 的+16.5%进一步提速，ASP 提升持续兑现；毛利率21.8%（同比-0.4pp、环比+1.4pp），同比小幅回落主要由于羊绒业务增速较快而毛利率较低；期间费用率7.0%、同比基本持平，其中财务费用同比增加2318 万元（汇兑损失增加），若剔除财务费用影响，我们测算26Q2 营业利润同比增长约32%；公司实现归母净利润2.05 亿元（同比+21.2%）、扣非归母净利润2.01 亿元（同比+20.0%），盈利能力改善显著；经营性现金流净额1.93 亿元（同比+45.7%），经营性现金流大幅改善。

    　　羊毛价格维持高位，原料价格仍有较好支撑

    　　原材料端，截至8/19 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数1283 美分/公斤，26 年初至今+18.8%，羊毛价格维持高位；据AWPFC 预测，25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）24.5 万吨、同比-12.6%，供给端刚性约束依然存在，下半年羊毛价格仍有较好支撑。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　报告期内公司业务呈现产销两旺、量价齐升的良好态势，考虑后续进入海外采购旺季，且截至26H1 公司仍有库存28 亿元，公司原材料备货充足，下半年公司业绩值得期待；后续随着银川、越南一期生产基地产能稳步爬坡，公司有望进一步夯实多元供应链优势，中期成长路径清晰。

    　　我们预计公司26-28 年实现收入59.6/64.5/68.2 亿元，同比+18%/+8%/+6%，实现归母净利润5.67/6.27/6.73 亿元，同比+18%/+10%/+7%，PE 对应9.6/8.7/8.1 倍，按照分红比例53%估算，股息率5.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端复苏不及预期；下游客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。