上半年收入保持增长，但航油成本冲击下单Q2 转亏。公司发布2026 年中报，上半年实现营业收入120.81 亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.50 亿元，同比下降70.27%。其中，单Q2 实现营业收入61.01 亿元，同比增长14.14%；归母净利润-2.90 亿元，上年同期为1.60 亿元。

    　　运力投放趋于谨慎，需求表现具韧性，国际线客座率明显提升。2026H1 公司ASK、RPK 分别同比增长0.57%、2.73%，客座率同比提升1.83 个百分点至87.00%。其中国内航线ASK、RPK 分别同比增长3.96%、4.31%，客座率同比提升0.29 个百分点至88.34%；国际航线ASK、RPK 分别同比下降7.47%、1.61%，客座率同比提升4.97 个百分点至83.41%。单Q2 公司ASK、RPK 测算分别同比增长约0.5%、1.8%，客座率同比提升约1.1 个百分点至87.4%；其中国际航线供需分别同比下降约8.3%、3.2%，客座率同比提升约4.5 个百分点至85.5%。上半年在册飞机日利用率同比减少0.20 小时至9.64 小时，固定成本摊薄仍受到一定制约。

    　　燃油附加费征收上调支撑单位收入，但不足以覆盖航油成本增幅，财务费用下降形成部分对冲。

    　　2026H1 营业成本112.37 亿元，同比增长15.17%，快于收入增速。公司航油成本44.87 亿元，同比增长37.1%，单位ASK 燃油成本约0.16 元，同比增长约36.3%；单位ASK 扣油成本约0.23 元，同比增长约3.5%。客座率提升及燃油附加费征收标准上调对收入端形成支撑，客公里收益由上年同期0.45 元提升至0.48 元，但增幅仍低于单位成本增幅。单Q2 营业成本同比增长29.7%，毛利率同比下降约12.2 个百分点至-2.0%。此外，H1 汇兑收益约0.41 亿元，叠加利息费用下降，推动财务费用同比减少1.37 亿元至4.26 亿元，对利润形成一定支撑。

    　　盈利预测和投资建议。考虑油价影响，结合中报下修公司26-28 年归母净利润至4.3/14.8/24.0 亿元，公司运营优势稳固，后续盈利能力有望逐步修复，参考可比公司估值，给予20X 2027PE，对应合理价值13.69 元每股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。