前三季度业绩稳健增长，Q3 收入及利润同比增速进一步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入166.50 亿元，同比增长3.6%；归母净利润6.18 亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比增长22.2%。单三季度实现营收56.53 亿元（+6.7%）、归母净利润1.71 亿元（+30.7%）、扣非归母净利润1.68 亿元（+48.0%）。26Q3 公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额8.00 亿元，同比增长50.7%；前三季度累计经营活动现金流净额22.04 亿元，同比增长2.2%，经营现金流保持稳健。

    　　Q3 毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3 公司销售费用34.42 亿元，同比下降2.0%，销售费用率20.7%，同比下降1.2pp；管理费用8.22 亿元，同比增长6.3%，管理费用率4.9%，同比上升0.1pp；财务费用0.79 亿元，同比下降20.2%，财务费用率0.5%，同比下降0.1pp；研发费用率0.2%，同比下降0.2pp。四项期间费用率合计26.3%，同比下降1.4pp，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率32.2%，同比下降0.3 个百分点，其中医药零售业务毛利率36.1%，同比下降0.6pp。单三季度综合毛利率31.7%，同比提升0.3pp，零售业务毛利率同比提升0.3pp，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率3.7%，同比提升0.4pp；单三季度净利率3.8%，同比提升0.8 个百分点。

    　　直营门店恢复净增长，经营效率持续提升，加盟业务以轻资产模式整合存量市场。截至Q3 末，公司共有门店15222 家，覆盖全国19 个省级市场、150余个地级市及以上城市，其中直营门店9794 家、加盟门店5428 家。前三季度直营门店新增273 家、关闭211 家，净增加62 家；Q3 净增加99 家，直营拓展有所恢复。

    　　投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入235.74/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=19.0/16.2/14.0 倍。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。