事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收166.50 亿元（+3.61%，同比，下同），归母净利润6.18 亿元（+16.85%），扣非归母净利润6.04 亿元（+22.17%）。单Q3 实现营收56.53 亿元（+6.73%），归母净利润1.71 亿元（+30.69%），扣非归母净利润1.68 亿元（+48.01%），Q3 业绩延续高增长，利润增速逐季提升，整体业绩超我们预期。

    　　零售主业稳健增长，Q3 零售毛利率改善。分行业看，公司2026 年前三季度实现零售收入137.90 亿元（+4.91%），毛利率36.14%（-0.57pp）；加盟、联盟及分销收入27.68 亿元（-0.28%），毛利率12.44%（-0.17pp）。

    　　单三季度零售收入同比增长8.32%，零售毛利率同比提升0.25pp，Q3 零售主业量利齐升。分产品看，前三季度中西成药收入135.71 亿元（+4.53%），毛利率29.50%（-0.66pp）；中药收入11.92 亿元（+6.02%），毛利率49.84%（+2.32pp）；非药收入18.87 亿元（-3.89%），毛利率40.46%（+0.82pp）。中药品类延续高增长与高毛利表现，品类结构持续优化。

    　　分地区看，华中区域收入73.48 亿元（+6.41%），核心市场领先优势持续巩固。

    　　门店网络持续扩张，并购整合提速。截至2026Q3，公司门店总数达15,222 家（直营9,794 家、加盟5,428 家），覆盖全国19 个省、150 余个地级市及以上城市。前三季度新增门店948 家（直营273 家、加盟675家），净增直营门店62 家，门店网络稳步扩张。公司坚持“有质量的拓展”，优势省份及重点城市门店占比达90%，地级市及以下门店占比达77%。前三季度直营门店平效较去年同期提升2 元/平方米，经营质量逐步改善。加盟业务方面，老店加盟占比81.2%（同比提升7pp），Q3 以项目店加盟模式入驻北京市场，加盟配送销售额19.06 亿元（+7.9%）。

    　　联盟门店数达18,472 家，参股联盟企业210 家，对应零售规模129 亿元。报告期内公司及下属子公司共发生6 起收购项目，涉及门店175 家、收购金额1.15 亿元，县域下沉与存量整合持续推进。线上渠道销售额（含加盟）达27.75 亿元，同比增长24.4%，O2O 门店12,422 家，其中24 小时门店901 家。

    　　经营质量持续提升，AI 赋能加速落地。公司持续深化商采改革与数智化转型。前三季度自有品牌自营门店销售占比23.9%（+1.1pp），统采销售占比77.1%（+1.9pp），存货周转天数90 天（同比减少1 天）。公司共有医保资质门店13,405 家（直营9,020 家，占比92.10%），门诊统筹资质门店5,023 家（直营3,836 家，占比39%），慢特病定点资格门店1,787家，双通道门店302 家，医保资质行业领先，有效承接处方外流。会员总数（含加盟）达1.16 亿人，前三季度活跃会员2,871 万人，会员销售占比（不含线上）87.6%。公司积极推动AI 应用落地，自研“小丸子工作”“经营洞察智能体”“小丸子AI”等产品，围绕经营决策、供应链、新零售、一线员工赋能等场景深化AI 战略，数智化转型持续推进。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司经营质量持续提升，我们将公司2026-2028 年归母净利润由6.12/7.05/8.07 亿元上调至7.14/8.08/9.02 亿元，2026 年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。