事件描述

    　　公司2026H1 年实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润28.8/1.0/0.5 亿元， 同比-0.7%/+30.9%/+269.9%，其中2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.2/-0.3/-0.6 亿元，同比-0.7%/减亏0.1 亿元/减亏0.1 亿元，业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　延续净关店下线下营收承压，电商收入&毛利率向好。分品牌：2026Q2 乐町女装营收承压，多数品牌毛利率下滑。PB 女装/男装/乐町/童装收入分别同比+2.2%/持平/-23%/+1%，毛利率分别同比-1.3pct/+1.4pct/-0.3pct/-6.3pct。主品牌营收表现较具韧性，乐町女装终端零售较承压；毛利率除男装外均有所下滑，预计主因线上占比提升及线下折扣加深。分渠道：2026Q2 直营/加盟/线上营收同比-4.5%/-4.6%/+10.7%，毛利率同比-1.6pct/-0.5pct/+3.1pct。2026Q2 直营/加盟分别净闭店34/41 家，延续净闭店&终端零售偏弱致使线下营收承压，电商渠道实现营收增长、毛利率提升，支撑业绩韧性。

    　　Q2 毛利率维稳略降，资产减值损失拖累利润。2026Q2 毛利率同比-0.2pct 维稳略降，线下毛利率承压与线上改善有所抵消。2026Q2 期间费用率同比-2.6pct 有所改善，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率下降主因职工薪酬、店铺租金及装修费减少。此外，Q2 资产减值损失同比+1636 万元拖累最终利润，因此2026Q2 归母净利率同比+0.9pct 至-2.9%。

    　　展望来看：短期，预计伴随公司渠道调整、零售逐步改善以及加盟毛利修复，控费力增强下后续利润有望修复。长期，伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升。公司亦由之前的零售高增驱动，切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健。预计2026/2027/2028 年公司归母净利润为2.3/2.6/2.9 亿元，PE 为26/23/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存去化不及预期；

    　　3、费用投放转化效果弱。