嘉友国际发布三季报：Q3 实现营收21.31 亿元（yoy-14.30%，qoq+4.78%），归母净利3.86 亿元（yoy+23.20%，qoq-4.38%）。2026 年Q1-Q3 实现营收60.97 亿元（yoy-7.20%），归母净利11.17 亿元（yoy+27.81%），扣非净利11.03 亿元（yoy+26.68%）。三季度归母净利同比保持增长，但环比小幅回落。展望后续，国内焦煤供给约束有望继续支撑蒙煤进口需求，实际业务放量仍需关注口岸通关恢复节奏；中长期看，公司依托核心口岸资源、上下游客户合作及物贸一体化能力巩固中蒙业务优势，非洲陆港、车队与仓储节点持续完善，有望打开第二成长曲线。维持“买入”评级国内供给约束支撑煤价，甘其毛都口岸煤炭进口量同比下滑三季度，山西煤矿安全监管趋严、复产恢复偏慢，对国内焦煤供给形成约束，支撑蒙煤替代需求及价格。甘其毛都口岸蒙5#原煤价格由8 月3 日的1,151元/吨上涨至9 月11 日的1,758 元/吨，涨幅约52.7%；9 月，随着稳产保供预期增强，煤价有所回调。与此同时，8 月中旬后甘其毛都口岸日通关车数快速下滑，8/17-8/22 日均通车590 车，较前一周（8/10-8/15）环比下降46%，口岸库存由8 月上旬的350 余万吨降至10 月上旬约150 万吨。3Q26自甘其毛都口岸进口煤炭数量同比下滑约21%。国内供给偏紧仍有利于蒙煤需求，但通关约束影响实际到货及销售节奏。（来源：甘其毛都口岸、中国煤炭资源网）

    　　存货环比下降，经营现金流保持充裕

    　　截至3Q26 末，公司存货8.21 亿元，较2Q 末下降13.7%，前期低成本库存或受益于煤价回升，为后续销售提供盈利支撑；预付款项9.75 亿元，较2Q 末增长5.4%；合同负债10.31 亿元，较2Q 末增长69.6%，反映客户预收款增加。公司货币资金及交易性金融资产合计26.52 亿元，较2Q 末增加7.35 亿元；短期借款3.20 亿元，较2Q 末减少1.45 亿元。Q3 经营活动现金流净额9.26 亿元，为同期归母净利润的2.4 倍，充裕的资金储备及经营现金流为后续海外项目投入提供保障。

    　　布隆迪合作拓展矿产货源，海外仓建设完善非洲物流网络公司9 月公告签订为期7 年的布隆迪锂辉矿合作协议，通过为矿山设备采购及配套仓库、道路建设提供预付款等支持，取得独家物流供应商地位及锂辉石矿产品独家销售代理权。该合作有望将公司在中蒙市场积累的物贸一体化模式复制至非洲，拓展服务矿种和区域覆盖，通过上游货源合作带动持续物流需求。此外，公司首个非洲海外仓——纳米比亚鲸湾海外仓于8 月开工建设，项目占地18 公顷，建成后有望与刚果（金）、赞比亚陆路口岸及BHL车队协同，强化集货、中转与仓储能力，提高双向货源组织及车辆周转效率，推动非洲业务由单一通道向区域网络延伸。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润至13.04/14.32/15.15 亿元（较前值分别-10.46%/-3.03%/-4.42% ， 三年复合增速为9.92% ） ， 对应EPS 为0.95/1.05/1.11 元。下调主要考虑甘其毛都口岸通关量低于此前预期，影响中蒙供应链贸易及配套物流业务放量节奏。给予公司27 年14.3 倍PE（前值26 年16.3x PE，前次与本次均为过去三年平均PE），目标价为14.99元，维持“买入”。

    　　风险提示：长协履约风险；商品价格波动；地缘政治及特许经营风险等。