嘉友国际发布2026 年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入39.7 亿元，同比下降2.9%；归母净利润7.3 亿元，同比增长30.3%。2026Q2，公司实现营业收入20.3 亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.0 亿元，同比增长34.8%。公司拟实施中期现金分红，分红比例达到52%。

    　　事件评论

    　　供应链贸易利润大幅提升，陆港项目盈利稳步兑现。2026H1，公司跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务和陆港项目服务分别实现收入13.6、22.5、3.5 亿元，同比分别增长11.8%、下降11.3%、增长12.9%；对应毛利润分别为2.7、4.5、2.0 亿元，同比分别下降24.6%、增长128.2%、增长8.3%。跨境多式联运收入增长主要受益于非洲车队业务扩张，但油价同比上涨推升运输成本，导致毛利润有所承压；供应链贸易受益于焦煤价格上涨，贸易利差显著扩大；陆港项目受益于卡萨通车量增长及赞比亚萨卡尼亚项目投入运营，盈利稳步提升。

    　　焦煤安全监管趋严，蒙煤单吨盈利显著提升。2026H1，国内焦煤安全监管趋严推动价格上涨，蒙煤贸易利差明显扩大。2026Q1/Q2，国内主焦煤原煤均价分别为1041/1137 元/吨，同比分别+16.7%/+45.2%。随着焦煤供给约束延续，预计下半年单吨盈利维持较高水平，叠加长协货量加速交付，蒙煤业务利润有望保持较快增长。

    　　非洲通车量稳步增长，跨境物流网络持续完善。2026Q2，卡萨项目日均通车量保持稳步增长，尽管美伊冲突推动油价同比上涨，非洲跨境运输需求仍具韧性；叠加赞比亚恩多拉至萨卡尼亚公路投入运营并形成稳定收入，陆港项目盈利持续释放。新项目方面，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区的土地、可研及商业计划取得阶段性进展；公司已签署坦赞铁路激活项目投资协议；萨卡尼亚、恩多拉及鲸湾港等节点启动海外仓和保税仓建设，“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”一体化网络加快成型。

    　　蒙煤盈利弹性释放，高股息提供安全边际。焦煤安全监管趋严背景下，蒙煤贸易利差有望维持较高水平，叠加长协货量加速交付，下半年业绩弹性可期。中长期看，非洲存量项目持续爬坡，新建陆港、公路、铁路及仓储项目逐步落地，公司跨境物流网络价值有望加速释放。公司维持高股息政策，2026H1 分红比例达到52%，若全年保持相近分红水平，测算2026 年股息率约4.3%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为15.2/17.6/20.5亿元，对应PE 分别为12.2/10.5/9.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、蒙煤需求不及预期；

    　　2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；

    　　3、地缘政治波动风险。