事件描述

    　　2026 前Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润93.00/6.03/4.93 亿元，同比下降30%/67%/71%；2026Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非净利润33.50/1.62/1.32 亿元，同比下降33%/80%/83%。

    　　事件评论

    　　Q3 需求仍弱，收入出现下降。Q3 收入下降33%，一方面行业需求环境仍然较弱，另一方面Q2 推出部分高性价比套餐的收入确认从Q3 开始，对单价也有影响。分渠道看：单Q3 直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入同比-5%/-35%/-51%/+6%；分品类：单Q3 橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营收入同比-40%/-36%/-36%/-30%/-4%。分品牌门店数变化：截至2026 年9 月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店较2025 年末变动-597/-70/-99/+40 家，其他品牌净开店96 家，合计净减少630 家至6715 家。

    　　单Q3 盈利能力同比和环比均有下降，一方面因收入下降的规模效应减弱，另一方面也有单价的影响。单Q3 毛利率为32.0%，同比下降6.8pct，环比下降4.5pct。分品类看，单Q3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他主营毛利率同比-6.6pct/-6.2pct/-15.9pct/-9.1pct/-11.2pct；分渠道，单Q3 直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率同比-8.3pct/-6.9pct/-18.9pct/-18.5pct。公司延续费用优化，单Q3 销售/管理/研发费用额同比-23.4%/+0.1%/-32.6%，但因收入规模下降而费用相对刚性、难以快速同比例下降，导致费用率提升，销售、管理&研发费用率合计同比+4.3pct，Q3 归母/扣非净利率同比下降均11.6/11.5pct。

    　　公司着眼于长期发展，积极求变破局。1）持续推进零售大家居业务，2025 年底零售大家居门店为1250 家，产品模式升级从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1 个区域运营中心+N 个社区小店的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。4）启动“放心购”行动，构建消费者信任体系。2026 年7 月，公司启动“放心购”行动，创新引入经销商-银行共管账户机制：凡欧派电商中心派单客户（含经销商自愿导入客户），其订单定金、货款均进入三方共管账户，由总部全程监管资金安全与服务履约。

    　　行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025 年净现金约142亿元，分红能力强，有望维持高比例分红。且公司通过回购等方式积极回报股东，2026 年8 月18 日公司注销回购证券账户中的342.566 万股，2026 年10 月公司公告拟以自有或自筹资金回购公司股票1~2 亿元，全部予以注销并减少公司注册资本。预计2026-2028年归母净利润为7.6/7.9/9.7 亿元，对应PE 为25/24/20X。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期；

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。