本报告导读：

    　　无机颜料领先企业，26 前三季度营收利润增长，行业回暖叠加存货减值影响。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 无评级。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 0.21、0.10、0.12 元人民币，增速为扭亏、-52.8%、22.8%。考虑公司采用自主研发首套盐酸萃取法生产二氧化钛，产能爬坡进度存在不确定性，故首次覆盖给予无评级。

    　　无机颜料领先企业，深耕珠光材料、钛白粉、氧化铁全产业链。公司提供的珠光材料、二氧化钛、氧化铁、二氯氧钛、三氯化铁等系列产品同属于无机材料，可广泛应用于涂料、塑料、汽车、造纸、化妆品（日化）等行业。子公司正太新材实现珠光核心原料二氯氧钛、氧化铁自主供应，珠光与钛白粉业务共享客户与销售渠道。公司积极开发电子级二氧化钛、电子级氧化铁、钕铁硼、钛基（低氧高纯钛）、高纯铁基3D 增材，特别是PECVD 珠光材料和珠光基材的开发已进入了阶段性的实施中。

    　　26 前三季度营收利润增长，行业回暖叠加存货减值影响。2026 年前三季度，公司实现营业收入12.4 亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长212.4%。分业务看，上半年珠光材料实现营收5.29 亿元，同比增长17.50%；钛白粉及氧化铁业务实现营收3.19 亿元，同比增长160.11%。利润增长来自珠光业务增长、钛白粉氧化铁产销放量，同时资产减值损失同比减少18117.49 万元；钛白粉和部分氧化铁受长期协议定价影响，尚未充分享受市场涨价红利。随着钛白粉行业市场价格回升，叠加公司钛白粉及氧化铁业务产能持续释放带来的规模效应与成本优势逐步显现。

    　　珠光材料扩产，上游延伸钛铁矿产业。十五五期间，公司规划建成年产5 万吨珠光材料、2 万吨合成云母和其他珠光基材；全资子公司正太新材料计划将建成年产80 万吨氯化钛白及电子级二氧化钛、80 万吨电子级氧化铁及工业级氧化铁，建成年产万吨级钛基（低氧高纯钛）、高纯铁基3D 增材的中试线；此外，上游延伸钛铁矿产业，引进全球高品位钒钛磁铁矿的南非马坡斯Mapochs 矿源，并依托漳州市码头港口资源进口公司所需的原材料，开展采购、销售和加工钒钛磁铁矿石及生产五氧化二钒等业务。

    　　风险提示。原材料价格波动；新产能投产进度不及预期；新工艺成本下降不及预期；下游需求疲软。