事件概述

    　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收147.28 亿元，同比-1.89%（结合公司中报在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险）；归母净利润13.87 亿元，同比-9.87%（结合公司中报受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压），扣非后归母净利润12.24 亿元，同比-11.86%。分季度看，Q3 单季度营业收入48.53 亿元，同比-6.87%；归母净利润4.61 亿元，同比-10.98%。

    　　分析判断:

    　　收入端：Q2 收入短暂承压，外贸经营韧性延续2026Q3 公司总体营收下滑，拆分看我们判断外贸总体表现优于内销。结合公司中报，上半年在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，公司外贸业务实现营业收入50.67 亿元，同比增长19.01%，逆势实现规模双位数增长。我们判断3 季度外贸经营韧性延续前期态势。内销方面公司持续聚焦优质供给，以产品力为核心夯实增长根基。持续加大研发投入，做深功能智能垂直一体化技术底座。公司持续做深功能/智能垂直一体化全产业链布局，依托长期舒适支撑、结构安全、智能软硬件驱动多线技术前置布局，大力引入外部跨行业人才，补强了电控与系统集成能力，已初步具备从功能铁架到电器电控、再到智能电控的场景化集成自研创新能力；此外内贸业务坚持品类专业化突围，渠道与门店结构持续优化。总体上多品牌矩阵协同发力，区域零售样板初步跑通。核心主品牌顾家家居作为中高端市场核心载体，聚焦整家解决方案，持续巩固中高端市场地位，品牌势能稳步提升；LAZBOY（乐至宝）深耕高端功能沙发市场，品牌影响力持续扩大；NATUZZI 作为欧洲进口高端家居代表，聚焦高端市场，“样板间+圈层营销”模式成效显著；顾家乐活作为公司副品牌，下沉市场布局加速，成为大众消费市场的核心增长点。

    　　盈利端：控费优异，净利率同比略降

    　　盈利能力方面， 2026Q3 毛利率、净利率分别为32.33%、9.76%，同比分别+0.92pct、-0.68pct。2026Q3单季度公司期间费用率为20.45%，同比+2.93pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.12%、1.34%、3.34%、0.65%，同比+1.30pct、-0.08pct、+1.13pct、+0.59pct。

    　　投资建议

    　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况， 我们调整公司26-28 年盈利预测， 预计2026-2028 营收分别为201.57/211.65/221.80 亿元（前值为209.59/219.86/231.29 亿元），EPS 分别为1.95/2.09/2.22 元（前值为2.06/2.21/2.35 元），对应2026 年10 月30 日24.88 元/股的收盘价，PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。