差速器和减速器快速放量，多因素致短期业绩承压。公司发布26 年三季报，26Q1-3 实现营收22.3亿元/同比+17.5%，归母净利润2.3 亿元/同比-13.8%。其中，26Q3 公司实现收入7.3 亿元/同比+13.9%，归母净利润0.4 亿元/同比-49.7%。我们认为26Q3 归母净利润同比下滑的原因，一方面受航空零部件收入下滑和减速器处于放量爬坡初期，尚未实现盈利；另一方面汇兑损失和可转债利息增加所致。

    　　多因素致毛利率同比下降，规模效应助力销售/管理/研发率降低。根据财报，公司26Q3 实现毛利率22.7%，同比-8.0pct；归母净利率5.6%，同比-7.1pct。毛利率同比降低的原因，一方面由于尚处于爬坡期的差速器、其他主营业务（含汽车减速器、机器人减速器等）收入占比提升，另一方面由于航天业务收入下滑导致毛利率降低。从费用率来看，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%、4.6%、5.5%、5.2%，同比分别-0.2、-0.9、-1.5、+2.4pct，可转债利息和汇兑损失增加导致财务费用率增加。

    　　传动领域专家，投资设立合资公司加速市场导入。公司是传动领域专家，同步器收入保持稳定，第二增长曲线差速器快速放量；第三成长曲线进军新能源汽车和机器人减速器，打开成长空间。根据26 年10 月10 日公告，公司拟与一汽旗新动力设立合资公司卓艺精密科技（泸州），公司出资2310 万元持有 33.0%的股权，为同轴减速器等汽车零部件产品拓展销售渠道。

    　　盈利预测和投资建议：公司是国内汽车传动领域专家，利用工艺延展&客户协同，持续拓品类、拓领域发展，从同步器持续拓展到差速器、电机轴、减速器等产品，下游领域从汽车拓展到航空、机器人等领域。我们预计公司26-28 年EPS 分别为0.33/0.43/0.57 元/股，参考可比公司估值及历史估值，给予27 年25 倍PE，对应合理价值10.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。