公司26Q2 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00 亿元（同比+2.68%）、0.59 亿元（同比+34.87%）、0.46 亿元（同比+28.23%）。上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上，毛利率显著提升，经营质量显著改善。预计26-28年公司归母净利润规模为2.07 亿元、2.44 亿元、2.73 亿元，当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。

    　　26Q2 营收稳中有增，归母净利润加速增长。26H1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.43 亿元（同比+5.24%）、1.00 亿元（同比+18.15%）、1.10 亿元（同比+65.56%），扣非增速更高是由于Q1 产生百秋投资的一次性交易亏损及相关税费约3000 万元，拉低了归母净利润增速。

    　　26Q2 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00 亿元（同比+2.68%）、0.59 亿元（同比+34.87%）、0.46 亿元（同比+28.23%），归母净利润增速高于扣非是由于非经中的理财收益Q2 增幅较大。

    　　上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上。

    　　分品牌看：26H1 ELLASSAY 品牌营收5.30 亿元（-2.05%），门店数量265家（较年初净减19 家，下同）。Laurel 品牌营收2.62 亿元（+22.06%），门店数量93 家（净减3 家）。IRO 品牌营收2.97 亿元（-3.25%），门店数量97 家（持平）。self-portrait 品牌营收3.24 亿元（+13.58%），门店数量78 家（持平）。其他品牌营收0.08 亿元（+35.03%），门店数量2 家（净减1 家）。

    　　分渠道看：26H1 线上营收2.72 亿元（+1.47%，占比19.16%），线下营收11.49 亿元（+5.81%，占比80.84%）。直营营收12.99 亿元（+6.34%，占比91.37%），加盟营收1.23 亿元（-7.81%，占比8.63%）。

    　　毛利率显著提升，经营质量显著改善。26H1 毛利率同比+4.18pct 至70.91%，净利率同比+1.09pct 至9.61%。毛利率分品牌：ELLASSAY 品牌毛利率74.27%（+6.76pct），Laurel 品牌毛利率70.40%（+6.11pct），IRO 品牌毛利率58.66%（+1.76pct），self-Portrait 品牌毛利率81.70%（-0.51pct）。

    　　26H1 期间费用率同比-0.40pct 至57.81%， 其中销售费用率47.42%（-0.74pct）、管理费用率7.27%（-0.35pct，主要系降本增效的成果）、研发费用率2.06%（-0.34pct）、财务费用率1.06%（+1.02pct，主要系汇兑亏损影响）。经营现金流与存货周转改善：26H1 经营净现金流为3.17 亿元（+40.84%）；截至26 年6 月末，存货周转天数为296 天（同比-13 天），应收账款周转天数为39 天（同比-7 天）。

    　　盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。我们预计2026-2028 年公司收入规模为30.46 亿元、33.12 亿元、35.93 亿元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规模为2.07 亿元、　　2.44 亿元、2.73 亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。