1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入同比+5%至14.4 亿元；归母净利润同比+18%至1.0 亿元。其中 2Q26 收入同比+3%至7.0 亿元；归母净利润同比+35%至0.6 亿元。1H26 业绩符合我们预期。

    　　国际品牌同店引领增长。1H26 国内收入同增9%（2Q26 同增4%），增长核心驱动是3 个国际品牌的同店增长。

    　　分品牌看，1H26 主品牌ELLASSAY 收入同比-2%至5.3 亿元；Laurèl 品牌收入同比+22%至2.6 亿元；IRO 品牌中国区收入同比+21%至1.84 亿元，海外收入同比-27%至1.13 亿元；selfportrait品牌收入同比+14%至3.2 亿元。2Q26 主品牌

    　　ELLASSAY 因折扣管控，收入同比-7%，国际品牌则表现继续亮眼，Laurèl、IRO 中国区及self-portrait 收入分别同增12%、11%、14%；海外业务因部分批发商停止订货，我们估计收入下滑较大。

    　　分渠道看，1H26 公司线下/线上渠道收入分别同比+6%/+2%至11.5/2.7 亿元。期内门店数量方面主品牌ELLASSAY 净关19家、Laurèl 净关3 家、IRO 持平、self-portrait 持平，说明增长主要因国际品牌同店驱动。

    　　折扣管控下毛利率延续明显提升态势。1H26 毛利率同比+4.2ppt至70.9%，除self-portrait 外（毛利率已超80%），各品牌毛利率均有明显提升。费用方面，规模效应下管理和销售费用率合计同比-1.1ppt 至54.7%；财务费用率同比+1.0ppt 至1.1%，主要因汇兑亏损。综合而言，1H26 归母净利率同比+0.8ppt 至7.0%。

    　　发展趋势

    　　我们预计2H26 国内业务收入有望延续稳健增长，经营性利润率有望延续改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2026/27 年盈利预测2.20/2.64 亿元，当前股价对应15/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价12%至11.61 元，对应19/16 倍2026/27 年市盈率，较当前股价有32%的上涨空间。

    　　风险

    　　终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。