投资要点

    　　事件：2026 年10 月26 日，公司发布2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收106.38 亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31 亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82 亿元，同比+55.84%。其中，2026 年单三季度公司实现营收36.50 亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89 亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。

    　　受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑。2026 年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pcts，归母净利率10.63%，同比+4.80pcts。2026 年单三季度公司毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts，归母净利率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts；公司单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响，此外，公司单三季度计提信用减值损失0.53 亿元（26Q2为转回0.76 亿元），对公司26Q3 净利润形成拖累。

    　　光伏胶膜拓展高附加值产品，高端感光干膜扩产稳步推进。光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon 减银升级、BC 组件规模化量产等产业动向，深耕POE 胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品。感光干膜方面，至26 年10 月，公司江门基地的感光干膜扩产项目已经部分安装设备并调试，预计年内可以新增部分有效产能。铝塑膜方面，公司产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域。太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，并且已与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议。

    　　费用率略有提升，经营性现金流同比改善。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.80%/1.86%/3.01%/0.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts；2026 年单三季度公司四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02pcts。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76 亿元，同比大幅增长（上年同期0.14 亿元），主要系光伏树脂采购量和采购单价下降、在光伏树脂采购结算中银行承兑汇票支付比例提升。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑到光伏胶膜价格波动对公司毛利率的影响，我们下调公司26-28 年归母净利润预期分别至为15.3/19.7/24.2 亿元（此前预期17.9/22.0/26.0 亿元），对应PE 分别为20x/16x/13x，考虑公司新业务布局，感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险