福斯特发布2026 年中报，2026 年上半年实现营收69.88 亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润8.42 亿元，同比增长69.9%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.6%。单季度看，26Q2 实现营收36.15 亿元，同比下降16.6%，环比增长7.2%；归母净利润5.30 亿元，同比增长460.5%，环比增长70.1%，盈利能力显著修复。回顾26H1，公司光伏胶膜顺价上游粒子价格提涨，并凭借库存和规模优势兑现利润弹性；感光干膜出货结构向高端和差异化产品切换，量和利均有快速提升；铝塑膜导入顺利规模快速增长，太空光伏合作落地获取在轨测控资源，成长曲线逐步兑现。维持“买入”评级。

    　　光伏胶膜：主业盈利能力修复，差异化+出海贡献增量

    　　26H1 公司光伏胶膜销售量12.2 亿平方米，同比下降 11.97%，营业收入613,271.31 万元，同比下降15.00%，主要系25H1 光伏装机需求高基数导致。我们测算公司光伏胶膜26H1 平均销售价格为5.03 元/平，环比25H2+6.1%，同比25H1 -3.4%，公司光伏胶膜26H1 毛利率为16.95%，环比25H2 +7.5pct，同比25H1 +5.6pct，主要系上游粒子成本提涨支撑胶膜价格，公司顺价并凭借存货优势兑现利润弹性，叠加产业出清顺利、竞争格局优化所致。差异化产品方面，公司紧跟N 型电池技术迭代趋势，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC 电池0BB 工艺的皮肤膜已实现批量应用；丁基胶在TOPCon 减银、BC 及HJT 组件中用量快速提升，带动产品价值量上行。海外方面，随着公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提高至33.2%，较25H1/25 全年提升7.7/6.5pct。

    　　感光干膜：高端化突破+差异化卡位，持续位于量利齐增通道

    　　公司26H1 感光干膜销售量 10,923.44 万平方米，同比增长 21.92%，营业收入 38,867.87 万元，同比增长19.69%。我们测算公司感光干膜26H1平均销售价格为3.56 元/平，环比25H2 -0.9%，同比25H1 -1.8%，主要系普通干膜和LDI 干膜市场竞争加剧所致；公司感光干膜26H1 毛利率为29.10%，环比25H2 +5.9pct，同比25H1 +4.3pct，单平毛利润为1.04 元/平，同比+15.3%，环比+24.4%，主要系高端和差异化产品占比提升。高端干膜方面，公司用于mSAP 工艺的10μm 级干膜已实现稳定量产，通过多家头部企业认证，并切入AI 服务器高多层板供应链打破海外垄断。差异化产品方面，公司阻焊干膜完成多规格产品迭代并实现小批量导入，先进封装用干膜（厚干膜）实现送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量使用。

    　　铝塑膜和太空光伏：中长期成长曲线渐显

    　　铝塑膜方面，公司26H1 铝塑膜销售量861.45 万平方米，同比增长29.38%，营业收入 8349.66 万元，同比增长 29.62%，顺利进入多家头部电池大客户供应链并实现批量稳定供货。我们测算公司铝塑膜26H1 平均销售价格为9.69 元/平，环比25H2 +0.1%，同比25H1 +0.2%； 26H1 毛利率为9.08%，环比25H2 +3.5pct，同比25H1 +7.4pct。太空光伏方面，公司6 月18 日与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，将依托炎和科技航天资源完成太空在轨验证和回传实测数据，加速产品迭代。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为16.42/20.20/25.11 亿元（三年复合增速为48.32%），对应EPS 为0.63/0.77/0.96 元。基于可比公司26 年iFinD 一致预期均值37xPE（前值26 年37x），考虑到公司在光伏胶膜环节的龙头地位，且感光干膜和铝塑膜作为第二、第三成长曲线逐步兑现，我们维持40 倍26 年PE，维持目标价为25.16 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。