事项：

    　　公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.65/-1.57/-1.71 亿元，同比-22.88%/由盈转亏/由盈转亏。其中，Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.90/-0.63/-0.71 亿元，同比-17.78%/由盈转亏/由盈转亏。

    　　评论：

    　　终端需求仍有压力，零售与大宗业务延续下滑。受新房交付收缩、终端需求偏弱及行业竞争加剧影响，公司26H1 收入同比下降22.88%。分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现收入4.98/7.37/1.02 亿元，同比-30.00%/-18.55%/-30.25%。分渠道看，零售/大宗业务分别实现收入9.53/2.42 亿元，同比-26.24%/-24.93%，传统业务仍处调整期；海外业务实现收入1.42 亿元，同比-4.06%，较此前高增长阶段有所放缓，公司仍持续推进澳洲、中东、东南亚及欧洲等海外市场拓展。

    　　行业竞争加剧拖累毛利率，盈利能力明显承压。26H1 公司毛利率26.74%，同比-9.23pct，其中零售/大宗/海外业务毛利率分别为30.71%/25.23%/21.81%，同比-7.66/-9.97/-6.78pct。费用端，收入规模下降导致负向经营杠杆显现，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.24%/9.10%/6.53%/0.68% ， 同比+1.63/+2.72/+1.06/+0.43pct。综合来看，公司26H1 归母净利率为-10.75%。

    　　主动调整渠道结构，家装渠道持续扩张。公司持续推进零售渠道变革及存量房业务布局，截至26H1 末拥有门店3301 家，较2025 年末净增176 家；其中融合店/单品类店分别净减少29/11 家，家装店净增加224 家至1622 家，渠道资源进一步向家装场景倾斜。短期看，公司业务结构调整仍处推进阶段，收入及利润仍有压力；中长期随渠道结构优化、家装及存量房业务逐步成熟，以及海外市场恢复拓展，公司经营质量有望逐步改善。

    　　投资建议：短期业绩承压，关注渠道调整与盈利修复。26H1 受终端需求偏弱及行业竞争加剧影响，公司业绩承压；但公司持续推进家装渠道、海外业务及零售模式调整。展望后续，随着需求企稳、渠道效率提升及业务结构优化，公司盈利能力有望逐步修复，考虑到下游需求仍较疲软，我们预计26-28 年归母净利润为-1.7/1.1/2.2 亿元，对应27-28 年PE 为24/12X。考虑到公司仍处亏损阶段，采取PB 估值法，参考可比公司估值，给予公司2026 年1.0X PB，对应目标价7.03 元/股，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期；行业价格竞争加剧；渠道调整效果不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。