事件：公司公告2026 年H1 营收555.68 亿同增49.39%；归母净利润35.07 亿同增29.38%；扣非归母净利润33.11 亿同增27.97%。其中二季度单季营收297.64亿同增53.78%；归母净利润10.10 亿同减30.76%；扣非归母净利润12.40 亿同减8.82%。

    　　镍：硫磺成本上升影响产能释放，盈利阶段性承压。 2026H1 镍产品收入107.96亿元同减15.90%，毛利21.08 亿元同减22.10%，镍产品出货量13.28 万吨与上年基本持平；镍中间品收入95.10 亿元同增71.58%，毛利13.82 亿元同增94.82%，MHP 出货量9.68 万吨同减约19%。硫磺（CIF 印尼）价格由年初约550 美元/吨上涨至6 月的1,250 美元/吨，涨幅超126%，受此影响子公司华飞部分产线自5月1 日起停产检修、运营成本大幅上升，是二季度主营盈利承压的主要原因。报告期内公司稳步推进年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目建设，预计年底前投产；石膏制酸项目开工建设、硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力。

    　　钴：钴价上涨驱动盈利高增，消费电子走弱致出货下滑。2026H1 钴产品收入36.83 亿元同增197.73%，毛利14.69 亿元同增268.19%，毛利率39.88%同比提升7.63pct；受消费电子需求下滑影响，钴产品出货量1.58 万吨同比下降约24%；叠加回收钴料放量影响，今年以来钴价从高位持续回落。预计钴产品盈利环比承压，配额管控托底下钴价有望企稳回升。

    　　锂：锂价中枢上移驱动增长，矿冶一体化实现贯通。2026H1 锂产品收入40.25 亿元同增159.20%，毛利10.58 亿元同增572.92%，毛利率26.29%同比提升16.16pct；同期碳酸锂出货量3.05 万吨同增约17%，收入增速显著高于销量增速，主要系碳酸锂价格中枢同比上移。报告期内公司在津巴布韦建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂，实现矿冶一体化贯通，伴随产能爬坡成本优势将进一步巩固；在加纳签署Ewoyaa 锂矿控制权收购协议，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升。

    　　新能源材料：正极与前驱体量利齐升，产品结构持续高端化。2026H1 正极材料收入122.45 亿元同增102.32%，毛利18.77 亿元同增218.93%，毛利率15.33%同比提升5.60pct，其中三元正极材料出货量7.63 万吨同增约93%，超高镍9 系产品占比提升至七成以上；三元前驱体收入37.68 亿元同增92.95%，毛利6.92 亿元同增93.86%，毛利率18.38%同比提升0.09pct，出货量8.08 万吨同增约94%。报告期内，公司匈牙利正极项目进入调试，已与LGES、EVE 签订长单。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入856.67、1013.24、1175.92 亿元，归母净利润分别为60.93、73.12、91.86 亿元，当前市值对应PE 估值分别为11.22、9.35 和7.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及辅料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期；汇率大幅波动。