公司2026H1 实现营收97.75 亿元（yoy+0.24%），归母净利润9.91 亿元（yoy-7.73%），扣非归母净利润9.83 亿元（yoy-5.05%）。其中26Q2 实现营收52.53 亿元（yoy+2.88%，qoq+16.15%），归母净利润5.20 亿元（yoy-8.37%，qoq+10.30%），扣非归母净利润5.14 亿元（yoy-6.83%，qoq+9.62%），利润同比下降主要受汇率及其他收益减少等因素影响。展望后续，无极新品放量与海外渠道扩张、全地形车高端化有望持续贡献增量，资产置换若顺利完成将进一步强化摩托车及发动机主业协同，公司现金流充裕且高分红比例强化股东回报。维持“买入”评级。

    　　收入端：代工收入退坡，无极品牌全球化持续兑现1）分业务看，H1 摩托车及发动机收入77.62 亿元（yoy+6.72%），是唯一正增长分部，通用机械18.52 亿元（yoy-15.24%）为主要拖累；品牌结构进一步优化，代工贴牌通路车18.32 亿元（yoy-26.97%），而自主品牌中无极收入23.69 亿元（yoy+19.68%），收入规模首次超过代工贴牌。2）无极全球化与高端化同步兑现：欧洲五国合计上牌市占率5.79%，为首个破5的中国品牌，拉美销量同比增近40%；自主摩托车发动机16.03 亿元（yoy+31.16%），250cc 以上销量同比+97.13%。

    　　盈利端：汇兑拖累净利率，公司现金流充裕

    　　1）26Q2 毛利率19.50%（yoy-0.21pct，qoq+0.04pct），同比略有下滑，主要受铜、铝等原材料涨价等因素影响。2）Q2 销售、管理及研发费用率合计5.52%（yoy+0.08pct，qoq+0.50pct），同比整体保持稳定；财务费用率-0.32%（yoy+0.38pct），主要受汇率波动影响。26H1 汇兑损益由去年同期约0.13 亿元收益转为约0.83 亿元损失，叠加Q2其他收益同比减少约0.20亿元，共同拖累净利率表现，Q2 归母净利率同环比-1.22/-0.53pct 至9.90%。

    　　3）现金流充裕：H1 经营活动现金流净额12.54 亿元，期末货币资金100.28亿元，短期与长期借款均为零、有息负债合计约2.8 亿元。

    　　海外渠道扩张叠加新品放量，高分红强化股东回报1）无极新品进入放量期，26H1 推出R125S、SR16A、SR450X 及CU625自动挡等车型，其中SR450X 定位全球中量级踏板市场，上市后迅速成为爆款；新品投放集中于二季度，对收入的拉动预计主要体现在26H2。2）渠道端，26H1 哥伦比亚新增50 家网点并落地首家旗舰店，巴西建成品牌旗舰店及培训中心；全地形车推出XWolf1000 电子油门版及公升级UTV 车型UWolf1000，海外网点增至531 个。3）公司拟置出通用机械业务、置入摩托车发动机资产；若顺利完成，有望进一步聚焦摩托车主业、强化发动机协同。4）分红能力与意愿维持高位，分红率由2019-2023 年的31%-35%升至2024 年的73.26%、2025 年的87.24%，2025 年合计每10 股派7 元、派发14.38 亿元，对应9 月7 日收盘价股息率约4.9%；2026 年中期分红授权已获股东会通过。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料和汇兑以及代工收入下滑等，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为226/260/294 亿元（ 较前次-6.48%/-9.84%/-13.32%），归母净利润分别为21.02/25.40/29.58 亿元（较前次-10.51%/-11.18%/-14.41%）。可比公司2026 年iFinD 一致预期PE均值约20.7 倍，给予公司2026 年20.7 倍PE（前值19.2 倍PE），目标价21.15 元（前值21.89 元）。维持买入评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；新品放量不及预期；原材料价格及汇率波动。