8 月21 日公司发布26 年半年报。26Q2 实现营收52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。

    　　无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约14.00 亿元，同比增长约24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从0 到1 突破。

    　　全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达531 家，其中欧洲市场389 家。

    　　三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。

    　　26H1 三轮车收入10.23 亿元，同比增长16.43%，其中出口收入增长35.96%；自主摩托车发动机收入16.03 亿元，同比增长31.16%，250CC 以上发动机销量增长97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降26.97%、15.24%和11.77%。

    　　综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。

    　　经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额7.62 亿元，同比下降4.8%，环比增长55.2%。26H1 末公司货币资金100.28 亿元，现金储备充足。

    　　展望：

    　　1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。

    　　2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。

    　　3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。

    　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应PE 估值为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。