公司发布2026 年三季报，单Q3 分别1.4 亿元/1627.9 万元/1620.1 万元，同比-0.5%/-44.0%/-44.1%。餐饮及烘焙承压，食品加工及粉体提供支撑。毛利率下行叠加费用及投资损失，净利率承压，关注渠道恢复及新厂运营改善。

    　　Q3 收入小幅下滑，工厂折旧及对外投资拖累利润表现。2026 年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润3.8 亿元/4568.4 万元/4535.4 万元，同比+9.4%/-29.0%/-29.1%；单Q3 分别1.4 亿元/1627.9 万元/1620.1 万元，同比-0.5%/-44.0%/-44.1%。烘焙类下滑对整体收入形成拖累、嘉兴工厂折旧及对外投资影响利润。

    　　餐饮及烘焙承压，食品加工及粉体提供支撑。分品类看，26Q1-3 酱汁/粉体/食品添加剂收入分别2.4 亿元/9396.0 万元/209.6 万元， 同比+2.1%/+25.0%/+9.3%；单Q3 酱汁/粉体/烘焙/食品添加剂收入分别同比+0.4%/+17.5%/-35.2%/+49.1%，粉体保持增长，烘焙类收入下降形成拖累。

    　　分渠道看，26Q1-3 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商渠道收入分别为1.7 亿元/1.6 亿元/3743.9 万元/237.1 万元/129.6 万元/327.5 万元，同比+1.5%/+37.0%/-17.9%/-68.4%/+15.4%/+3.7% ； 单Q3 分别同比-14.8%/+33.0%/-21.1%/-89.7%/+75.6%/+13.4%，餐饮渠道延续双位数下滑、食品加工渠道提供主要支撑。

    　　毛利率下行叠加费用及投资损失，净利率承压。26Q1-3/单Q3 毛利率分别同比-2.7/-3.0pcts 至35.3%/34.5%，低毛利率的烘焙类占比变化及新厂折旧计入成本拖累毛利率。费用端， 26Q1-3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.3%/8.7%/1.8%，同比-0.1/+1.4/+1.5pcts；单Q3 分别为4.2%/7.5%/1.7%，同比+0.7/+1.6/+1.8pcts，其中管理费用率主要受到嘉兴工厂折旧及运营成本增加影响，财务费用率上升系借款规模扩大、利息费用由253.0 万元增至684.5 万元。此外，26Q1-3/单Q3 投资收益分别同比减少601.3/275.8 万元，进一步拖累利润。共同影响下，26Q1-3/单Q3 归母净利率同比-6.6/-9.1pcts至12.1%/11.7%。

    　　投资建议：短期业绩承压，关注渠道恢复及新厂运营改善。公司Q3 收入受餐饮渠道持续疲软及烘焙类业务下滑影响，毛利率承压、管理费用率上升及投资亏损扩大拖累盈利。后续关注产品结构改善、餐饮等承压渠道恢复及嘉兴工厂产能爬坡。我们预计26-28 年EPS 分别为0.68 元、0.86 元、0.97 元，当前股价对应26 年PE 为39.2X，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道新客户拓展不及预期等