本报告导读：

    　　Q2 收入稳健增长，新工厂投产导致费用率提升，利润承压。

    　　投资要点：

    　　投资律议·维持“增持”评级。鉴于消费复苏偏弱，公司短期业绩增速亦受此直接影响，我们下调2026-2028 年EPS 为0.79/0.92/1.11元（前期预测值为0.97/1.07/1.23 元），但考虑到复合调味品行业的长期景气度较高，公司中长期的成长性较好，给予公司一定估值溢价，给予公司2026 年40 倍PE，目标价31.6 元/股，维持“增持”评级。

    　　26Q2 主业环比略有加速。26Q2 收入1.11 亿元、同比+8.84%，归母净利润0.11 亿元、同比-36.21%，扣非归母净利润为0.11 亿元、同比-36.42%。剔除艾贝棒影响，仅看公司自身主业，26Q2 公司主业收入为1.02 亿元、同比+11.52%，环比有一定加速（Q1 为+7.55%）。

    　　利润率显著承压。26Q2 毛利率同比-1.45pct 至35.89%，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.24/+2.89/+1.06/+1.53pct 至4.48%/9.96%/4.85%/2.22%，管理费用率提升明显主要系嘉兴工厂投产导致折旧及运营成本增加。毛利率下降、期间费用率提升，最终扣非归母净利率同比-7.1pct 至9.98%，利润率显著承压。

    　　食品加工渠道积极。26Q2 各产品营收（yoy）分别为酱汁类0.69 亿元（+0.72%）、粉体类0.32 亿元（+46.3%）、烘焙类0.09 亿元（-12.9%）。

    　　分渠道看，餐饮渠道疲软、食品加工渠道积极，具体来看26Q2 各渠道营收（yoy）分别为餐饮0.42 亿元（-15.29%）、食品加工0.54 亿元（+49.07%）、品牌定制0.13 亿元（-7.93%）。

    　　期待新产品、新渠道贡献更多增量。我们认为公司主要为2B 的定制复调企业，整体公司绝对体量不大，但也直接受到下游存量大B客户的经营情况、新客户开发的进度影响，在整体消费偏弱复苏下，公司整体收入端延续着相对稳健的成长，期待消费企稳和在新产品、新渠道上有更多增量进展。

    　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。