公司发布2026 年中报，单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润1.1 亿元/1121.0 万元/1110.3 万元，同比+8.8%/-36.2%/-36.4%。粉体及食品加工贡献主要增量，嘉兴工厂夯实产能布局。结构变化&费用增加&投资损失共同压制净利率。关注产能爬坡与结构改善，期待利润修复拐点。

    　　收入增速放缓，产能成本及投资损失拖累利润。26H1 公司实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别2.4 亿元/2940.6 万元/2915.3 万元， 同比+16.3%/-16.5%/-16.8%；单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.1 亿元/1121.0 万元/1110.3 万元，同比+8.8%/-36.2%/-36.4%，收入增长放缓、利润受产品结构、新增产能费用释放及东方金信投资损失影响承压。

    　　粉体及食品加工贡献主要增量，嘉兴工厂夯实产能布局。分产品看，单Q2酱汁类/粉体类/烘焙类/食品添加剂收入分别6946.5 万元/3202.4 万元/913.7万元/65.8 万元，同比+0.7%/+46.3%/-12.9%/-11.2%。分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/零售经销收入分别4166.0 万元/5411.8 万元/1329.0 万元/80.3 万元/49.1 万元/92.1 万元， 同比-15.3%/+49.1%/-7.9%/-20.4%/+123.9%/-1.7%。Q2 增长主要由粉体类及食品加工渠道驱动，直营电商受低基数影响高增；报告期内公司开发三百余款定制化新品，持续拓展餐饮连锁/食品加工客户，并积极布局大型商超及半预制品；期末经销商数量29 家。产能建设方面，嘉兴工厂正式投产，进一步完善长三角产能布局、提升柔性化供应能力。

    　　结构变化&费用增加&投资损失共同压制净利率。26H1/单Q2 毛利率分别为35.7%/35.9%，同比-2.5/-1.5pct，主要系低毛利率的艾贝棒冷冻面团业务占比提升，复调业务毛利率同比基本持平。H1 销售/管理费用率分别4.4%/9.4%，同比-0.6/+1.1pcts；单Q2 销售/管理费用率同比-0.2/+2.9pcts，管理费用率上升主要系嘉兴工厂投产后折旧及运营成本增加。此外，单Q2 投资净损失272.3万元，共同作用下单Q2 净利率同比-7.1pcts 至10.1%。

    　　投资建议：关注产能爬坡与结构改善，期待利润修复拐点。公司Q2 收入增速有所放缓，食品加工渠道及粉体类产品构成主要增量，产品结构变化及嘉兴工厂新增成本压制利润。预计下半年利润端仍将取决于嘉兴工厂产能爬坡、费用消化和产品结构改善。我们预计26-28 年EPS 分别为0.83 元、0.94 元、1.04 元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道新客户拓展不及预期等