事件描述

    　　公司2026H1 实现营业收入60.4 亿元，同比增长3.8%；归属净利润3.0 亿元，同比下滑30.9%，扣非净利润约2.1 亿元，同比下滑28.4%。

    　　折合Q2 实现营业收入36.0 亿元，同比下滑2.2%；归属净利润1.9 亿元，同比下滑41.2%，扣非净利润约1.8 亿元，同比下滑39.8%。

    　　事件评论

    　　上半年家装业务收入逆势增长。公司上半年收入同比增长3.8%，其中墙面涂料收入约32.7 亿元，同比下降3%。分品类看，公司家装墙面涂料收入17.6 亿元，同比增长12%，销量同比增长20%，均价5.5 元/kg，同比下滑7%；工程墙面漆收入15 亿元，同比下降15%，销量同比下滑13%，均价3.3 元/kg，同比下降3%。此外基辅材收入约19.4 亿元，同比增长12%，销量同比增长23%，均价同比下滑9%；防水卷材收入约5 亿元，同比增长10%，销量同比增长11%，均价下滑1%。整体看上半年需求端承压导致产品价格均有不同幅度同比下降。

    　　Q2 工程业务拖累明显。2 季度公司收入同比下滑2%，主因工程业务下滑较多影响，零售业务保持增长。分品类看，家装墙面漆收入同比增长12%，较1 季度增速保持稳定，其中销量同比增长19%，均价同比下滑6%，预计马上住业务依然保持了快速增长；工程墙面漆收入同比下降19%，其中销量同比下降18%，均价同比小幅下降1%。此外基辅材收入同比小幅增长，防水卷材同比下滑1%。

    　　毛利率承压盈利能力下滑。上半年公司毛利率约30.3%，同比下降2 个百分点，其中2 季度毛利率29.9%，同比下降3.2 个pct。分产品看，工程墙面漆从去年同期的35.4%下降至31.7%、家装墙面漆从去年同期的49.4%下降至46.2%、基辅材毛利率从去年同期的20.6%提升至21.4%，防水卷材涨价效果明显从去年同期的13.8%提升至16.8%。费用端看，上半年期间费率约23.5%，同比下降0.1 个百分点，2 季度期间费率则同比提升1.1个百分点。最终公司上半年归属净利率约5.0%，同比下降2.5 个pct；2 季度归属净利率5.4%，同比下降3.6 个pct。

    　　投资建议：公司是消费建材高成长性的代表之一，近年收入增长α 突出，背后源于公司战略具备高度，积极拥抱存量时代，推出适应新需求的业态——美丽乡村、马上住&艺术漆等。随着下游翻新占比提升，其涂装品牌模式将继续助力公司份额提升。预计公司2026-2027 年公司归属净利润7.9、11.6 亿元，对应估值为23、16 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产行业复苏不及预期；

    　　2、原材料价格大幅波动。