事项：

    　　公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润63.04/5.40/4.96 亿元，同比+5.23%/+13.88%/+11.95%。其中，Q2 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润31.37/2.89/2.64 亿元， 同比+4.58%/+21.50%/+20.27%，利润增速明显快于收入。

    　　评论：

    　　产品矩阵多点增长，海外市场表现亮眼。26H1 公司特种浆纸销量93.20 万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%。其中，电气及工业用纸方面，公司电解电容器纸基材料26H1 销量达3748.09 吨，收入同比+7.35%，下游覆盖消费电子、工业通讯电源、5G、变频器等领域；随着AI 服务器对高电压电解电容器需求持续增长，高端电解电容器纸有望迎来新的需求增量。公司计划于26Q4 推出全新的高端电解纸生产线，并持续推进年产2 万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目。分地区看，外销收入6.47 亿元，同比+52.91%，全球化拓展成效显著。

    　　提价落地叠加浆价改善，盈利能力稳步修复。26H1 公司毛利率15.11%，同比+1.40pct；Q2 毛利率15.39%，同比+2.57pct、环比+0.5pct，主要受益于核心产品提价逐步兑现及广西、湖北基地产能利用率提升。费用端，公司26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比+0.11/基本持平/+0.48/-0.14pct。综合来看，公司26H1 归母净利率8.57%，同比提升约0.65pct，盈利修复趋势明确。

    　　林浆纸一体化持续兑现，全球产能布局进一步完善。26H1 广西基地纸/浆产量分别达到21.84/25.27 万吨，湖北基地分别达到10.74/12.15 万吨，两大基地产能继续爬坡；其中广西基地实现收入16.22 亿元、净利润1.08 亿元，湖北基地实现收入8.41 亿元、亏损0.33 亿元，较此前亏损幅度明显收窄。随着后续广西二期、四川项目及柬埔寨12 万吨特种纸基地持续推进，海外与国内产能布局同步扩张，有望进一步强化公司成本、规模及全球交付优势。

    　　投资建议：特种纸龙头盈利修复，一体化与全球化打开中长期成长空间。展望后续，广西、湖北基地产能效率提升及新产能逐步释放，公司盈利能力有望持续改善；同时随着“林浆纸用”一体化及海外布局不断完善，规模与成本优势有望进一步强化。此外，AI 服务器、新能源汽车等需求增长有望带动电容器纸等高端工业用纸放量，为公司贡献新的增长动能。我们预计26/27/28 年公司实现归母净利润12.5/15.3/17.6 亿元，对应PE 为12/10/9X。参考绝对估值法，给予目标价24.8 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等