博迈科发布半年报，26H1 实现营收7.64 亿元（yoy-26.72%），归母净利-0.70 亿元（yoy-668.72%）。其中Q2 实现营收5.07 亿元（yoy+1.35%，qoq+96.69%），归母净利-0.12 亿元（yoy-1552.99%，qoq+80.40%）。

    　　公司26H1 归母净利同比下滑主要系汇兑波动与俄罗斯LNG 项目资产减值计提影响，但随着公司在手订单逐步交付，26Q2 收入利润环比呈显著修复趋势。展望未来，全球深海油气开发的活跃有望持续带动FPSO 与LNG 模块需求，公司作为模块建造龙头有望充分受益。维持“买入”评级。

    　　26H1 毛利率同比下滑，整体费用管控良好

    　　26H1 公司毛利率5.80%，同比-7.94pp，同比下滑主要系汇兑影响与产能利用率波动。期间费用率方面，公司26H1 销售费用率为1.74%，同比+0.43pp；管理费用率4.89%，同比+1.66pp；研发费用率5.23%，同比+1.65pp；财务费用率-5.84%，同比-3.81pp；合计期间费用率6.02%，同比+0.07pp，公司期间费用率整体管控良好。

    　　全球深水油气开发景气向上，头部总包商SBM 揽获多个订单随着南美与西非地区深水油气项目的持续开发，国际油公司与FPSO 运营商正提前布局产能，核心设备FPSO 需求处于高景气周期。根据克拉克森，2026 年上半年全球已经授出8 个FPSO 项目，重点项目包括巴西SEAP-I及SEAP-II、安哥拉Greater PAJ 项目、科特迪瓦Baleine Phase 3 FPSO等。根据克拉克森预测，全年来看，2026 年预计共有14 个FPSO 新项目授出（含FLNG）。深水FPSO 项目对总包商的交付经验、工程整合能力与大型化建造资质要求较高，市场订单持续向头部集中，其中SBM Offshore表现尤为亮眼，年内已顺利签订巴西SEAP-I 与SEAP-II 总包合同，同时正角逐纳米比亚Venus 项目，并已积极开展供应链关键布局。

    　　与SBM 签订深度合作框架，同时有望受益于LNG 延期项目回补在FPSO 领域，公司深耕高端模块化细分赛道，凭借稳定交付与精细化质量管控形成差异化优势。公司主力UARU FPSO 项目已完成全面交付，26年3 月公司进一步与头部总包商SBM 签署长期FPSO 框架合作协议，后续订单可期。此外，全球LNG 产业链投资持续升温，美国扩建出口产能、莫桑比克项目重启及中东液化设施投资加大，为了缩短工期、减少风险，模块化预制方案是大势所趋。26 年4 月公司已落地卡塔尔Saipem NFPS 海上压缩综合体大额建造订单，有望充分受益于全球LNG 产能建设的回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到全球深水油气开发景气向上，26 年上半年多个大型FPSO 项目已确定总包商，订单后续有望进一步向模块分包商传导，公司深度合作国际头部总包商，已有跟踪储备项目有望逐步向订单转化，改善前期存量项目收尾结转带来的阶段性承压局面。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为1.49 亿元、3.30 亿元、4.56 亿元，对应BPS 为11.94、13.11、14.73 元。

    　　可比公司2026 年iFind 一致预期PB 均值为1.0 倍，考虑到公司角色正从模块建造商向设计+建造+总装一体化的综合服务商升级，我们维持公司2026年2.0 倍PB 估值，维持目标价23.88 元。

    　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。