上半年扭亏为盈，二季度经营平稳。公司2026 年上半年实现营业收入31.45 亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润1619 万元，2025H1同期为-9355 万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润约964 万元，2025H1 同期为-1.19 亿元。2026Q2 实现营收约11.05 亿元，同比增长0.8%；归母净利润约-3151 万元，2025Q2 同期为-5740 万元；扣非归母净利润-3492 万元，2025Q2 同期-7881 万元。

    　　线上渠道高增，线下门店持续调整。分渠道看，2026Q2 电子商务业务收入4.8 亿元，同比增长17.6%，公司聚焦产品价值的内容表达，平台电商围绕细分市场多链接布局打造核心单品，社交电商打通内容种草与直播转化链路，实现全域流量协同。2026Q2 公司加盟业务、直营零售业务分别实现收入3.0、2.9 亿元，同比-12.4%、-16.2%，2026H1 末公司门店共1960 家，同比净减90 家。2026Q2 公司团购业务收入1.6 亿元，同比+32%，礼品及团购业务表现亮眼。

    　　毛利率边际改善，费用精细化管控成效显现。2026H1 公司毛利率26.8%，同比+2.4pct，2026Q2 公司毛利率25.8%，同比+1.7pct，其中2026Q2 线上渠道毛利率同比提升5.5pct，我们认为主要系公司聚焦差异化内容表达、打造爆款单品，优化成效显著。2026H1 公司销售费用率22.0%，同比-2.5pct，2026Q2 销售费用率23.8%，同比-1.9pct。2026H1 公司管理费用率3.3%，同比-0.5pct，2026Q2 公司管理费用率4.3%，同比-0.8pct，持续推进精细化运营，费用管控成效延续。2026H1 公司归母净利率0.5%，同比+3.8pct，2026Q2 公司归母净利率-2.9%，同比+2.4pct。

    　　公司正处于经营调整的关键窗口期，下半年旺季有望迎来经营拐点。

    　　收入端，中秋、国庆及春节备货旺季临近，零食消费进入传统旺季，线上渠道修复趋势有望延续，叠加公司"一品一链"大单品策略持续推进，核心单品有望继续放量，主业收入有望保持增长。利润端，产品结构优化与精细化运营已推动毛利率边际改善，若旺季规模效应显现，费用率有望回落。此外，公司在部分门店积极探索现制产品，有望强化线下消费体验与门店吸引力。

    　　投资建议：线上修复路径清晰，静待旺季利润释放，首次覆盖，给予"增持"评级。公司线上渠道止跌回升，内容化运营见效，"一品一链"产品策略持续推进，下半年中秋、国庆及春节备货旺季临近，低基数下主业有望持续改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为59.5/65.6/71.9 亿元，同比分别增长8%/10%/10%；2026-2028年归母净利润分别为0.44/0.83/0.96 亿元，2027-2028 年同比分别增长86%/16%，2026-2028 年PE 分别为81/44/38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，估值回调风险。