事件描述

    　　2026 年前三季度公司实现营业收入125.9 亿元，同比+18.0%；归母净利润5.9 亿元，同比+13.0%。单三季度实现营业收入46.2 亿元，同比+27.1%；归母净利润2.1 亿元，同比+22.3%。

    　　事件评论

    　　收入增速逐季抬升，Q3 单季营收创年内新高。2026 年公司收入增速呈逐季抬升态势：

    　　Q1-Q3 单季营业收入同比+12.0%、14.4%、27.1%；归母净利润单季同比分别+7.1%、9.6%、22.3%，环比亦连续三个季度正增。收入与利润端同步提速，公司经营景气度已逐步回升。毛利率小幅承压，但降幅收窄，结构变化是主因。2026Q3 公司单季毛利率10.5%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；前三季度累计毛利率10.7%，同比-0.6pct。主要源于收入结构变化：2026Q3 中国化工产品价格指数（CCPI）均值4953 点，同比+23.16%，化工品价格上行有望放大分销业务（MCD）收入体量，而该板块2026H1 毛利率仅7.4%，显著低于MGL 的12.4%与MCL 的16.0%，低毛利业务占比提升摊薄综合毛利率。

    　　经营性现金流Q3 同比转正。2026 年前三季度经营活动现金流净额2.6 亿元，公司口径解释为上年同期预收特殊项目款项所致。拆分看，2025Q1、Q2 单季经营现金流分别高达5.5、7.0 亿元，而2025Q3 单季已转为-3.0 亿元；2026Q1-Q3 分别为-0.5、2.5、0.6 亿元。即2026Q3 单季经营现金流由上年同期转负为正，经营质量同比改善。由资产负债表亦可见，预付款项由上年末69.3 降至8.9 亿元、合同负债由57.9 降至1.2 亿元。

    　　出口运价高走，化工行业边际回暖。出口与运价看，Q3 SCFI 综合指数均值3387.5 点，同比+128.7%，环比+45.0%；9 月规模以上工业出口交货值1.7 万亿元，同比+16.1%。

    　　集运运价高位运行叠加出口高景气，利好公司全球国际物流（MGL）板块的量价表现。化工行业呈"价格强、产量弱、库存去化"的分化格局：CCPI 季度均值Q2、Q3 同比分别+23.6%、23.2%，化学原料及制品制造业利润总额累计同比由2025 年全年-7.3%转为2026 年8 月的+51.0%；但工业增加值当月同比自6 月的-0.1%一度下滑至7 月的-1.2%，9 月方回升至+2.4%；产成品存货自5 月连续三个月回落至8 月的4947 亿元。化工修复此前主要由价格与去库驱动，量的修复已在9 月启动，后续补库动能有望持续。

    　　半导体产业高景气，泛半导体物流放量可期。2026Q3 我国集成电路产量合计1602 亿块，同比+25.6%；集成电路出口金额Q3 合计1244 亿美元，同比+127.6%。半导体产业量价齐升，直接拉动电子特气、湿电子化学品等危化品物流需求。公司自2026 年起全面实施"All in AI"战略，2026H1 新能源及芯片半导体客户收入占比21%、毛利占比29%，测算毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%；公司已建成天津西青集成电路半导体专业危化品物流基地，并拓展诸多核心客户，泛半导体物流有望抬升公司利润与估值。

    　　考虑Q4 为季节性淡季且汇兑扰动仍在，预计公司2026-2028 年归母净利润为7.3、9.0、11.4 亿元，对应PE 分别为15.8、12.7、10.1 倍。

    　　风险提示

    　　1、化工行业景气复苏不及预期；2、半导体物流业务拓展不及预期；3、收并购整合风险；4、安全生产与合规风险。