事件：10 月22 日，公司发布2026 年三季度报告。2026Q1-Q3/26Q3 单季度公司实现营业收入125.9/46.2 亿元，同比+18.0%/+27.1%；归母净利润5.9/2.1亿元，同比+13.0%/+22.3%；扣非归母净利润5.5/2.0 亿元，同比+12.9%/+25.1%，单季度利润增长较上半年提速。

    　　物流：出口需求改善夯实基本盘，半导体订单放量有望释放盈利弹性。

    　　三季度，化工及光伏客户的出口物流需求改善，支撑公司物流基本盘增长。公司持续完善海内外服务网络，并通过仓储、运输与货代协同承接客户需求，为业务规模增长提供支撑。同时，公司“All in AI”战略持续推进，依托既有危化储运资质、资产网络及数字化能力，加快向电子化学品等半导体相关物流领域延伸。相较传统化工客户，新能源及芯片半导体客户整体毛利率更高，据公司2026 年中报，2026H1 新能源及芯片半导体客户收入/毛利占比分别达到21%/29%，测算毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%。伴随半导体业务新签订单逐步履约放量，相关业务有望由客户导入转向收入及利润贡献。

    　　商流：分销业务稳步拓展，高附加值品类扩容与物贸协同支撑成长。三季度，分销业务受益于客户覆盖扩大、业务拓展及化工品价格回升，整体延续增长。公司分销业务依托自有危化仓储运输网络，能够在产品交易之外提供配送、分装、复配等配套服务，形成客户获取与履约交付的协同优势。展望后续，随着电子化学品、医药原料、日化添加剂及特种树脂涂料等高附加值品类拓展，叠加既有并购标的整合，分销业务有望延续增长。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入172.4/194.9/223.2 亿元，归母净利润分别为7.9/9.9/11.7 亿元，对应PE 分别为14.6/11.7/9.9 倍。公司作为物贸一体化化工供应链龙头，资产密度构筑核心壁垒，客户结构升级与稀缺业务调价驱动盈利中枢上移。伴随头部客户放量与提价落地，叠加半导体业务陆续确认，有望放大后续业绩弹性并推动估值修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，半导体物流开展不及预期等。