事件：密尔克卫发布2026 年半年报。公司2026 年上半年实现营业收入79.7 亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润3.81 亿元，同比增长8.37%。其中2026 年二季度公司实现营业收入42.26 亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长9.62%。业绩符合预期。

    　　公司上半年实施“All in AI”发展战略，带动费用率下降，盈利稳健增长。2026 年上半年，公司全面推进“All in AI”战略落地，从底层基建、内部管理到核心业务全链路完成智能化升级，构建起全场景AI 驱动的运营体系。基础能力方面，公司搭建全链路AI 智能决策体系，基于大模型自研智能检索系统“密问”，打通多维检索能力，实现会务、督办、智管等管理场景智能化提效。业务场景方面，公司将AI 全面赋能物流全链条，覆盖空运、海运、铁路等全货运链路，通过AI 机器人及堆场协同SaaS 平台实现作业自动化，替代重复性人工工作、降低运营成本。同时在仓储、配送场景落地智能拣配、智能调度及智能客服能力，完成供应链全流程数字化、智能化升级。凭借AI 战略的降本增效，公司上半年费用率有所下降，销售费用率0.89%，同比-0.20pct；管理费用率1.65%，同比-0.16pct；研发费用率0.28%，同比-0.16pct。

    　　公司主业稳健，持续丰富客户结构，开拓新区域、新产品。公司上半年持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，增加新能源客户业务量，如特斯拉等客户，同时积极拓展芯片半导体客户，如中芯国际、华虹集团、长江存储、华海清科、长鑫科技等客户。同时公司着力于补齐业务的短板，比如国内和跨境工程物流、新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，建立完整的运营体系，实现收入数亿元的规模。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营情况符合预期，我们维持26E-28E 盈利预测，预计2026E-2028E 归母净利润分别为8.47 亿元/10.39 亿元/11.55 亿元，分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；新拓展业务进展不及预期风险。