26H1 实现收入12.8 亿元，同比+23.3%；归母净利润1,086.0 万元，同比扭亏为盈；其中26Q2 收入4.0 亿元，同比-12.5%；归母净利润-8,253.0 万元，同比亏损幅度加大；业绩表现符合预告（此前业绩预告公司26H1 实现归母净利润1,000-1,200 万元） 。26H1 冲泡/ 即饮业务收入同比+57.7%/-2.1%，对应26Q2 收入同比-13.3%/-13.5%。26Q2 为冲泡业务传统淡季，公司延续控货策略、优化渠道库存，经典系列表现稳健，原叶现泡轻乳茶等健康化新品持续培育；26Q2 即饮业务收入同比下滑，主要受天气、基数、旺季竞争及铺货节奏影响。26H1 公司净利润扭亏为盈，主要由于26年春节时点变动及经销商信心提升影响，公司冲泡产品销售旺季集中于春节前期，26 年春节时点相比25 年有所延后，使得26H1 公司冲泡产品的旺季销售窗口有所拉长；同时，通过前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，带动经销商信心有效提升，冲泡业务在旺季期间实现了较高的修复性增长。

    　　公司坚持冲泡与即饮双轮驱动的战略，期待新品表现，维持“增持”。

    　　26Q2 冲泡板块/即饮板块营收1.0/2.8 亿，同比-13.3%/-13.5%产品端：1）冲泡业务：26H1 实现收入6.7 亿元，同比+57.7%；其中26Q2收入1.0 亿元，同比-13.3%。从经营节奏来看，26Q1 受益于26 年春节时点相比25 年有所延后，叠加公司渠道库存调整结束后，收入端已呈现明显改善，26Q1 公司冲泡业务收入同比+85.3%，26Q2 为冲泡业务传统淡季，公司延续控货策略、优化渠道库存，经典系列表现稳健，原叶现泡轻乳茶等健康化新品持续培育。2）即饮业务：26H1 实现收入5.8 亿元，同比-2.1%；其中26Q2 收入2.8 亿元，同比-13.5%；公司收缩瓶装产品线的战略使得阶段性冻柠茶业务持续承压。渠道端，26H1 经销商/电商/出口/主营渠道实现收入10.2/1.1/0.2/1.0 亿元，同比+21.0%/+1.4%/+0.8%/+109.4%。

    　　26Q2 毛利率同比-4.6pct，归母净利率同比-3.4pct26H1 毛利率同比+5.7pct 至35.1%，26Q2 同比-4.6pct 至22.5%，26Q2即饮业务中的原材料成本压力较大，且销量减少、影响公司毛利率。26H1销售/管理费用率同比-7.9/-0.8pct 至24.0%/8.9%，26Q2 同比-4.5/+5.0pct至34.0%/15.0%，销售费用率同比减少主因职工薪酬支出和市场推广费减少、存货处理费用下降等；管理费用率同比变动幅度较大，主因去年同期公司发生了股权激励费用冲回。26H1 归母净利率同比+10.3pct 至0.9%，26Q2归母净利率同比-3.4pct 至-20.7%，26Q1 低基数背景下公司盈利能力明显修复，26Q2 盈利能力承压。展望来看，公司成本压力基本可控，但伴随冲泡业务持续修复，公司有望通过经营效率提升，推动全年净利率同比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，26 年预计冲泡业务有望修复，我们上调26-28 年收入预测，但考虑部分成本压力、行业竞争等因素影响，我们下调盈利预测，预计26-28 年EPS 为0.39/0.52/0.65 元（较前次-21%/-13%/-10%），参考可比公司26 年PE 33x（Wind 一致预期），给予公司26 年33x PE，对应目标价12.87 元（前值13.72 元，对应26 年28xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。