1H26 业绩符合我们预期

    　　上半年实现收入38.97 亿元，同比+14.47%；归母净利润7.33 亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润7.21 亿元，同比+17.11%。

    　　其中2Q26 实现收入20.84 亿元，同比+12.74%；归母净利润3.88亿元，同比+3.82%；扣非归母净利润3.77 亿元，同比+1.85%。

    　　业绩符合我们预期。单季度收入增速环比有所放缓，主要系公司有部分中东业务，受霍尔木兹海峡近期局势紧张影响，整体交付节奏放慢。

    　　发展趋势

    　　高端产品突破驱动盈利结构优化，汇兑影响净利率。2Q26 毛利率37.21%，同比+1.13ppt，环比-1.95ppt，环比下降主要系汇兑影响，但同比仍然取得增长、彰显产品高端化；净利率18.63%，同比-1.60ppt 。2Q26 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.34%/3.12%/3.14%/3.52%，分别同比+0.44/-0.54/+0.80/+4.43ppt。上半年汇兑损失1.29 亿元，影响净利率3.3ppt，若扣除汇兑影响上半年归母净利润同比+23%。截至2Q26 末存货29.40 亿元，同比+13.38%，细分项中库存商品同比增加较多，我们判断可能因为部分中东区域商品运输变缓所致。2Q26 单季经营净现金流2.45亿元，同比-58.20%，主要系购买商品及接受劳务支付现金增加。

    　　公司本月初年度股权激励落地，彰显未来发展信心。公司拟向188位激励对象授予的限制性股票数量为499.43 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.64%。解锁业绩考核指标为，以2025年归母净利润为基数，2026/27/28 年归母净利润增长率不低于10%/21%/33%，CAGR 为10%（与去年激励目标CAGR 一致）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外经营波动、我们下调盈利预测，对应2026 年/2027 年预测归母净利润下调11.20%/5.30%至18.00 亿元/22.36 亿元。

    　　当前股价对应2026/2027 年24.0 倍/19.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢修复、维持70.00 元目标价，对应30.1 倍2026 年市盈率和24.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，新技术突破不及预期，汇兑损失风险。