26Q3 公司营业收入6.64 亿元（同比+40.18%），归母净利润0.62 亿元（同比-5.45%），扣非归母净利润0.67 亿元（同比+9.99%）；26Q1-3 营业收入16.98 亿元（同比+36.41%），归母净利润1.86 亿元（同比+6.96%），扣非归母净利润1.74亿元（同比+13.02%）。

    　　分产品：核心肉制品延续高增，新品持续贡献增量。26Q1-3 肉制品/蔬菜制品及其他收入分别16.31/0.63 亿元，占比分别96.29%/3.71%，同比分别+40.68%/-18.23%；其中，肉制品中禽类制品/畜类制品收入分别15.29/1.01 亿元，同比分别+41.95%/+23.95%。公司依托鸡爪、鸭掌等核心优势品类，发挥泡卤工艺优势，持续完善渠道布局，实现亮眼增长。

    　　分渠道：26Q1-3 线上渠道/线下渠道收入分别0.73/16.21 亿元，占比分别4.29%/95.71%，同比分别-1.60%/+39.47%；东南区域/西南区域/其他区域收入分别11.66/4.13/1.15 亿元，占比分别68.84%/24.36%/6.80%，同比分别+62.10%/-2.26%/+21.58%。公司线下渠道实现高速增长，核心受益于零食量贩渠道快速扩张、山姆等会员商超渠道持续深耕，成为公司核心增长引擎。

    　　渠道结构调整拖累毛利，费用管控成效凸显，净利率阶段性承压。

    　　1）毛利率：26Q1-Q3 实现21.83%，同比-5.50pct，26Q3 实现19.90%，同比-7.05pct；

    　　2）费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.22/-0.22/-0.08/+0.08pct，26Q1-Q3 分别同比-2.36/-0.40/-0.06/+0.02pct；3）净利率：26Q1-Q3 实现10.95%（同比-3.01pct），26Q3 实现9.30%（同比-4.49pct）。

    　　维持“买入”评级

    　　预计公司26-28 年实现收入分别为21/25/28 亿元，同比增长分别为33%、18%、14%；预计实现归母净利润分别为2.22/2.78/3.26 亿元，同比增长分别19%、26%、17%。预计26-28 年EPS 分别为0.52、0.65、0.76 元，对应PE 分别为19/15/13X。

    　　风险提示：原材料价格提升、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等。