事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营收17.0 亿元，同比+36.4%，归母净利润1.9 亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+13.0%。26Q3 营收6.6 亿元，同比+40.2%，归母净利润0.6 亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比+10.0%。

    　　收入增长提速，渠道合作顺畅。26Q3 公司营收同比+40.2%至6.6 亿元，营收进一步提速，实现亮眼增长，预计主要来自于会员店及量贩零食渠道放量。分渠道看，26Q3 线下渠道营收同比+43.9%至6.4 亿元，有友鸭掌在山姆渠道持续保持榜单前列，新品酸角脆双拼补充增量，量贩零食渠道积极布局，开发定制专属SKU，伴随量贩快速扩店，预计也实现亮眼增长，传统渠道虽然整体承压，但315 曝光鸡爪事件后，利好龙头份额集中，预计有友的传统渠道依然保持稳定增长；线上渠道Q3 营收同比-25.0%至0.2 亿元，线上流量费率提升且线下足以支撑增长，预计公司阶段性收缩电商费投，保障整体利润。分产品看，26Q3 肉制品营收同比+43.7%至6.4亿元，其中禽类制品同比+45.0%至6.1 亿元，畜类制品同比+24.5%至0.4亿元，鸡爪、鸭掌等品类作为公司核心优势品类，发挥泡卤优势，持续拓展渠道布局，实现亮眼增长，蔬菜制品及其他同比-19.0%至0.2 亿元，与去年同期山姆轻享时光基数影响相关。

    　　渠道调整工厂扩建，毛利率短期承压。26Q3 公司毛利率同比-7.1pct 至19.9%，预计主要来自于渠道结构调整，当前公司会员店及量贩渠道布局快速提升，低毛利渠道营收占比提升，对毛利率形成结构性调整，以及工厂改扩建，设备折旧有所影响。Q3 销售费用率同比-3.2pct 至5.1%，新兴渠道布局及规模效应共同实现费用率控制。最终净利率同比-4.5pct 至9.3%，我们预计后续规模效应提升有望带动净利率修复。

    　　渠道拓展成效亮眼，静待利润弹性释放。我们认为有友在优秀产品力基础上，快速扩容会员店、量贩零食等渠道布局，收入成长性显著提升。渠道结构调整与工厂投产前期费用增加影响利润表现，但有友前三季度营收同比+36.4%，收入快速提升背景下，有望快速实现工厂端规模效应，带动盈利能力修复。

    　　投资建议：我们认为公司当前渠道拓展成效亮眼，短期渠道结构及工厂建设影响利润表现，静待后续规模效应带动盈利修复。预计2026-2028 年营收分别为22.3/26.6/29.8 亿元，分别同比+40.5%/+19.3%/+11.8%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.2 亿元，分别同比+20.5%/+27.0%/+13.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广效果有限，原材料价格大幅上涨。