本报告导读：

    　　公司2026Q3 收入延续高增长态势，量贩、会员超等成长渠道拓展成效持续，规模为先，期待盈利逐步企稳优化。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑渠道结构变化及成本上升对盈利的影响，下调公司2026-2028 年EPS 预测分别至0.51(-0.05)、0.61(-0.07)、0.70(-0.07)元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速、业绩增速较快，给予27 年20XPE，下调目标价至12.2 元（前值12.53 元）。

    　　26Q3 收入加速高增，扣非增速环比改善。2026Q1-3 公司实现营收16.98 亿元、同比+36.41%，归母净利1.86 亿元、同比+6.96%，扣非净利1.74 亿元、同比+13.02%；对应2026Q3 单季度营收6.64 亿元、同比+40.18%，归母净利0.62 亿元、同比-5.45%，扣非净利0.67 亿元、同比+9.99%，扣非利润增速相比Q2 实现改善。

    　　定制化产品放量，线下高势能渠道高增。2026Q3 分品类看，肉制品/ 蔬菜制品等其他收入分别为6.41/0.22 亿元， 分别同比+43.7%/19.0%；其中肉制品细分看，禽类制品/畜类制品收入分别为6.06/0.35 亿元，分别同比+45.0%/+24.5%。2026Q3 分地区看，东南/西南/其他区域收入分别为4.92/1.31/0.41 亿元，分别同比+81.7%/-21.0%/+10.6%。分渠道看，线上/线下收入分别为0.19/6.44 亿元，分别同比-25.0%/+43.9%。我们判断公司现阶段重点聚焦零食量贩、会员商超等线下成长渠道，通过定制化产品强化合作，实现持续放量。

    　　渠道结构转型影响短期盈利，期待逐步优化。2026Q3 毛利率同比-7.1pct 至19.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.2/-0.2/-0.1/+0.1pct 至5.1%/2.5%/0.1%/0.1%，净利率同比-4.5pct 至9.3%。我们判断量贩、会员超等裸价模式直营渠道占比提升之下，毛利率和销售费用率均出现下行，未来规模效应强化及产品创新有望逐步带动盈利优化。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。