事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入13.00 亿元（-1.69%），归属于上市公司股东的净利润为2.46 亿元（+15.02%），归属于上市公司股东的扣非净利润为2.01 亿元（+22.86%）。同时发布2025 年1 季报，实现营业收入2.96 亿元（-6.93%），归属于上市公司股东的净利润为8454 万元（-10.93%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7435 万元（+31.10%）。

    　　 注射用多种维生素（12）利润显著提升，多个二线品种具有较好增长潜力。由于注射用多种维生素（12）在多个省区被纳入集采，价格有一定幅度下降，但由于集采后医院覆盖范围扩大，临床可及性提升，2024 年医疗机构实际采购量为2154.71 万支（+41.77%），服务性收入为9.76 亿元(+1.8%)，毛利额为4.51 亿元（+27.30%），通过以价换量实现了利润的提升。我们认为受益于市场覆盖面扩大，以及降价后对于传统脂维和水维类产品的替代，预计该产品的销售量仍有望保持较快增长。其他品种方面，多种微量元素注射液收入为1.18 亿元（-9.05%），但截至目前该品种已经在多个省市带量采购中获得中选，预计销量有望稳步增长；小儿多种维生素注射液（13）收入为6970 万元（+53.16%），该产品为国内首仿、独家品种，在国内尚无同类儿童专用全组分静脉维生素制剂，凭借较高的临床价值和较好的竞争格局，预计有较大的增长空间。

    　　 产品储备丰富，即将步入产品收获期。2024 年公司获得多种微量元素注射液(Ⅰ)等4 个药品注册证书，注射用硫酸艾沙康唑等4 个药品注册申请获得受理，酮洛芬贴剂等品种获得临床批件，随着研发管线持续推进，预计公司将步入产品收获期，确保业绩长期稳健增长。

    　　 盈利预测和估值。根据2024 年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为14.72 亿元、17.16 亿元和19.25 亿元，同比增速分别为13.2%、16.6%和12.2%；归母净利润分别为3.10 亿元、3.85 亿元和4.72 亿元，同比增速分别为26.0%、24.2%和22.5%，以4 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为14.8 倍、11.9 倍和9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　 风险提示：注射用多种维生素（12）在后续集采中价格降幅超预期，无法实现以价换量，导致利润低于预期；低基数品种放量速度低于预期。