事项：

    　　公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润66.68/1.21/1.16 亿元，同比+24.70%/-33.07%/-33.64%。其中，Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润34.50/0.62/0.60 亿元，同比+28.08%/-51.81%/-51.09%。

    　　评论：

    　　OBM 业务驱动收入高增，海外市场延续较快增长。26H1 公司收入同比+24.70%，主要受益于OBM 业务规模扩张。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居分别实现收入13.51/7.16/3.90/4.79/29.72 亿元，同比-6.54%/+5.26%/+2.56%/-24.24%/+94.24%，其中综合家居品类在跨境电商业务带动下实现快速增长。分地区看，境外/境内收入分别为62.12/4.50 亿元，同比+26.78%/+7.05%。

    　　毛利率有所修复，汇兑损失显著拖累利润。26H1 公司毛利率18.41%，同比+0.53pct，或主要受OBM 业务盈利能力改善及内部降本增效推动。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/3.34%/1.44%/2.32%，同比+1.76/-0.53/-0.55/+2.17pct，其中销售费用率提升主要系OBM 业务规模扩大带动推广及销售业务费用增加；财务费用率大幅提升主要受人民币升值影响，公司26H1 产生汇兑损失1.03 亿元，而上年同期为汇兑收益0.50 亿元。综合来看，公司归母净利率1.82%，同比-1.57pct。

    　　全球化布局持续深化，制造与品牌出海协同推进。公司持续推进“制造出海+品牌出海”战略，26H1 越南基地实现收入10.32 亿元、净利润0.85 亿元，海外制造基地保持较好盈利。随着跨境电商规模增长、海外渠道进一步完善及越南制造优势持续释放，公司全球化供应链与品牌运营能力有望进一步强化。

    　　投资建议：OBM 业务持续高增，关注汇兑扰动缓解后的利润修复。26H1 公司跨境电商及OBM 业务驱动收入保持快速增长，毛利率亦同比改善，但人民币升值带来的汇兑损失明显拖累表观利润。展望后续，随着OBM 规模持续扩张、全球化供应链效率提升及汇率扰动趋稳，公司利润弹性有望逐步释放。中长期继续看好公司制造出海与品牌出海双轮驱动下的成长空间。我们预计26-28 年公司实现归母净利润2.52/4.31/6.17 亿元，对应PE 为17/10/7X。考虑到汇兑扰动和业绩仍处恢复期，参考可比公司估值，给予公司2027 年12X PE，对应目标价37.22 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；汇率大幅波动；国际贸易政策变化；跨境电商竞争加剧；原材料及海运价格波动等。