事件描述

    　　璞泰来发布2026 年中报，上半年实现收入101.15 亿元，同比增长42.70%；归母净利润14.52亿元，同比增长37.58%；扣非净利润13.12 亿元，同比增长32.25%。其中2026Q2，公司实现收入57.64 亿元，同比增长48.83%，归母净利润7.48 亿元，同比增长31.74%，扣非净利润6.57 亿元，同比增长26.77%。

    　　事件评论

    　　就上半年来看，公司涂覆加工量（销量）达到79.46 亿平方米，同比增长66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜出货量的36.45%，涂覆加工业务单位盈利持续相对稳定。基膜出货量达到10.27 亿平方米，同比增长94.69%，基膜产品平均单位盈利整体维持稳定，5μm 实现小批量出货。负极销量达到9.52 万吨，同比增长37.45%，针状焦、石油焦等原材料成本持续上行，叠加四川紫宸产能处于爬坡阶段，成本端面临一定挑战。PVDF 出货量达到2.67 万吨，同比增长90.22%，受R152a 等原材料价格上涨，以及部分产品采用外协方式生产影响，PVDF 单吨成本阶段性承压。自动化装备与服务业务实现主营业务收入约26 亿元（内部抵消前），报告期内累计新接订单金额超过41 亿元（不含内部订单），同比增长约100%。

    　　拆分2026Q2 来看，公司综合毛利率为23.71%，同比下降8.34 个百分点、环比下降6.07个百分点；归母净利率为12.97%，同比下降1.69 个百分点、环比下降3.21 个百分点。

    　　盈利能力阶段性承压，主要系部分原材料价格上涨以及部分新建产能处于爬坡阶段，导致成本增速高于收入增速。但得益于规模效应下费用率摊薄，归母净利率降幅小于毛利率降幅。现金流方面，2026Q2 经营活动现金流净额为8.51 亿元，同比增长22.77%。

    　　我们继续强调，公司当前安全边际充足，且增量业务的边际变化显著向好。公司季度经营兑现度稳健，业绩持续性较好。公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到23.33 亿元，同比大幅增长，产能建设投入明显增加。后续增量主要包括：1）基膜业务加速扩产，以及高效率、低成本国产化设备降本的逻辑持续得到证明，此前公司公告了投资56 亿元、扩产72 亿平基膜的扩产计划。2）负极方面，公司将加速四川二期扩产，在带来出货弹性的同时，新工艺与一体化配套有望推动单位成本下行、改善负极盈利。3）新业务方面固态电池设备、极片代工、PAA、铝塑膜、复合集流体也有持续推进。

    　　综上，我们认为璞泰来胜率赔率均合适，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。