公司发布中报，26H1 收入101.15 亿元，同比+42.7%，归母净利14.52 亿元，同比+37.6%，扣非净利13.12 亿元，同比+32.2%，归母净利同比高增主要因为锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF 等出货量高增。展望后续，公司负极四川低成本产能有望陆续全面投产+涂覆隔膜快速量增+硅碳负极等新品陆续导入，我们看好公司量利齐升，维持“买入”评级。

    　　26Q2 各业务出货高增，负极短期盈利承压

    　　公司26Q2 收入57.64 亿元，同/环比+48.8%/+32.5%，归母净利7.48 亿元，同/环比+31.7%/+6.2%，我们推测26Q2 公司涂覆出货45~46 亿平，单位盈利环比维持稳定；基膜出货超5 亿平，基膜产品价格有所上调对冲成本上涨，单位盈利维持稳定；负极材料销量接近6 万吨，受针状焦、石油焦等原材料成本持续上行及产能爬坡，净利微亏，后续有望通过顺价恢复盈利；PVDF出货1.3~1.4 万吨，单吨盈利维持稳定。26Q2 期间费用率达9.58%，环比-1.71pct，费用管控良好。

    　　涂覆份额突破36%，基膜产能加速落地

    　　1）涂覆：26H1 公司涂覆加工量79.46 亿平，同比+66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜217.98 亿平出货量的36.45%，市场份额实现进一步突破，福建宁德、江苏溧阳、广东肇庆和四川邛崃基地的增量产能均及时完成交付。

    　　2）基膜： 26H1 出货10.27 亿平，同比+94.69%，公司四川基地年产20 亿平基膜涂覆一体化项目已进入安装阶段、年产72 亿平基膜项目已进入建设阶段，公司预计26 年底、27 年底和28Q1 分别新增20/32/40 亿平基膜产能，力争28 年基膜自供率达到30%。5μm 高强度基膜正加快与下游电池客户的产品认证，并已实现小批量出货。

    　　负极产能爬坡与工艺降本并进，PVDF 出货高增26H1 公司负极材料销量9.52 万吨，同比+37.45%，江西、山东、内蒙、溧阳生产基地全面满产并贡献主要销售增量，四川紫宸一期10 万吨负极项目产能利用率逐步上行、爬坡进展较为顺利。成本端，公司新建产能已在石墨化环节引入大箱体炉、新型石墨化装炉方式及温度控制技术，单位石墨化产量大幅提升、单位资本性支出显著下降，新工艺路线与新型连续式设备的应用有望对造粒、炭化等工序带来较为显著的成本控制。26H1 公司锂电级PVDF 出货2.67万吨，同比+90.22%，超过行业平均增速，公司正通过加快技改和新建方式扩大产能，公司加速研发高粘结PVDF 以适配下游高压实体系，并联合参股公司四川茵地乐开发新型涂覆专用PAA。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利32.34/41.71/47.17 亿元。

    　　参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 20 倍（前值17 倍），考虑到公司涂覆加工份额持续提升、基膜一体化产能加速落地、负极提价与工艺降本并进，给予公司26 年PE 27 倍（前值26 倍），对应目标价40.77 元（前值39.26 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；扩产不及预期风险。