公司1H26 收入/归母净利润/扣非归母净利润20.58/4.97/4.93 亿元，同比-0.1%/-12.9%/-9.7% 。2Q26 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润10.66/2.61/2.61 亿元，同比+0.1%/-13.4%/-9.9%。公司持续提高费用投入，且受集采、DRGs 等政策影响，业绩承压，我们看好后续政策影响消化后业绩向好，维持买入评级。

    　　1H26 海外业务收入快速增长，毛利率同比提升1H26 公司海外收入2.20 亿元（同比+40.6%），海外业务毛利率56.16%（同比+6.79pct），公司海外业务持续拓展，海外收入保持快速增长。1H26国内收入18.38 亿元（同比-3.5%），国内业务毛利率68.58%（同比+2.91pct）。1H26 公司试剂收入17.48 亿元（同比-2.1%），试剂毛利率72.17%（同比+3.73pct），仪器收入2.74 亿元（同比+20.8%），仪器毛利率39.01%（同比-1.46pct）。由于集采及DRGs 等影响，试剂收入增速放缓。公司海外业务持续拓展，产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等主要市场，涵盖 100 多个国家和地区。海外化学发光仪装机持续放量，驱动试剂收入增长。我们看好海外收入26 年保持快速增长态势，海外贡献收入占比持续提升。

    　　1H26 公司销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比提高1H26 销售/管理/研发/财务费用率为19.10%/6.43%/14.69%/0.83%，同比+0.22/+1.47/+2.54/+0.63pct。公司持续加大销售、管理及研发费用投入，相应费用率同比上升；1H26 财务费用率同比提高主因汇兑损失较多。1H26毛利率67.25%，同比+2.82pct，我们认为主要由于收入占比较高的试剂业务毛利率提升。

    　　国产IVD 龙头企业，维持“买入”评级

    　　考虑到国内仍受政策影响，我们下调相关业务收入预期，提高销售、管理及研发费用率预期，预测26-28 年归母净利润分别为10.3/11.5/13.1 亿元（相比前值下调6.2%/7.6%/9.4%），同比-3.3%/+11.8%/+13.5%，对应EPS1.81/2.02/2.29 元。考虑到公司海外业务收入高速增长、盈利能力持续提升，国内政策影响消化后或边际向好，我们给予26 年22x 的PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值20x），目标价39.76 元（前值40.47 元，对应26 年21x PE vs 可比公司一致预期均值19x）。

    　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。