饲料外销量创新高，肉禽并表支撑营收，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 营收189.63 亿元，同比+8.94%，归母净利润-0.08亿元，2025H1 为2.33 亿元。2026Q2 营收100.32 亿元，同比+3.44%，归母净利润-0.17 亿元，2025Q2 为1.51 亿元。我们基于行业基本面变化，下调2026 年猪价预期，上调2027 年猪、鸡景气上行幅度，因而下调公司2026 年盈利预测，上调公司2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.63/9.39/11.16（2026-2027 年原预测分别为6.85/7.33）亿元，对应EPS 分别为0.29/1.04/1.23 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为22.1/6.2/5.2 倍。

    　　公司饲料销量稳，养殖业务放量，维持“买入”评级。

    　　饲料外销量创半年度新高，禽料反刍料高增

    　　2026H1 饲料业务实现收入70.72 亿元，同比+13.2%，毛利率8.71%，同比-1.41pct。

    　　公司控股企业饲料外销量248 万吨，同比+18%，2026H1 饲料外销量再创半年度新高，其中猪饲料外销量74 万吨，同比+1%，占比30%；禽饲料外销量120 万吨，同比+27%，占比48%；反刍料外销量48 万吨，同比+28%，占比19%。分产品形态看，预混料同比+18%，浓缩料同比-6%，配合料同比+23%。2026H1 公司散装猪饲料外销量同比+16%，占猪饲料总销量比重已接近50%，2026H1 肉牛料/肉羊料/奶牛料销量分别同比+23%/+62%/+5%。

    　　肉禽并表增厚收入表现，生猪量增价跌延续扩量肉禽业务，2026H1 公司肉禽业务实现收入89.18 亿元，同比+32.5%，受2025 年4 月九股河系13 家肉禽产业化参股企业转为并表影响，报表收入增速显著高于实际业务量增速，同期控参股企业白羽肉鸡5.0 亿羽，同比+8.7%。生猪业务，2026H1 公司生猪业务实现收入15.00 亿元，同比-9%。2026H1 公司生猪合计出栏136 万头，同比+62%，其中肥猪出栏117 万头，仔猪及种猪出栏19 万头。2026年6 月底，能繁母猪存栏6.2 万头，其中后备母猪0.9 万头，能繁母猪存栏规模同比基本持平。

    　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险