事项：

    　　业绩一览：2026 年前三季度收入同比+7%，扣非归母净利润同比-26%。1）2026 年前三季度：公司实现营业收入76.3 亿元（同比+7%），归母净利润12.6亿元（同比+22%），扣非归母净利润7.4 亿元（同比-26%）。2）2026Q3：收入22.5 亿元（同比+30%），归母净利0.9 亿元（同比-61%），扣非净利0.8 亿元（同比-65%）

    　　评论：

    　　花知晓并表驱动收入高增，主品牌上新投入压制短期利润。26 前三季度：毛利率73.0%（同比-0.7pp），归母净利率16.5%（+2.0pp），扣非净利率9.7%（约-4.3pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为53.2%/5.0%/2.0%/0.0%（同比+3.6pp/+0.9pp/基本持平/+0.4pp）。

    　　26Q3：毛利率69.8%（同比-4.9pp），归母净利率3.9%（-9.2pp），扣非净利率3.5%（约-9.6pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为53.4%/6.5%/2.3%/0.2%（同比+3.5pp/基本持平/-0.4pp/+0.5pp）。

    　　Q3 收入增长，但销售费用投入增加、毛利率下滑，盈利能力承压。Q3 利润下滑主要系形象宣传推广费增加：一是主品牌核心大单品上新期宣传推广投入同比增加；二是品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；三是渠道结构、投流节奏随市场调整。

    　　主品牌与彩棠承压，成长品牌高增。26H1 主品牌珀莱雅收入36.9 亿元（同比-7%），彩棠5.5 亿元（同比-22%）；成长品牌中，Off&Relax 收入4.8 亿元（同比+71%），原色波塔3.1 亿元（同比+222%），惊时0.8 亿元（同比+104%），悦芙媞1.8 亿元（同比+5%）。H1 主品牌收入占比68.8%。

    　　推广投入持续加码。H1 销售费用28.6 亿元（同比+7%），销售费用率53.1%，其中形象宣传推广费率47.2%；Q3 单季销售费用12.0 亿元，销售费用率53.4%，推广投入强度不减。

    　　投资建议：26Q3 净利润端下滑幅度较大，主要系电商流量红利见顶叠加头部品牌竞争加剧，主品牌阶段性承压，新品牌仍处于投入期，叠加形象宣传推广费用持续增加，短期盈利能力面临一定压力。因此，我们下修盈利预期，预计26-28 年归母净利润分别为17.2、13.9、15.2 亿元（前值为19.43、18.35、19.91亿元），分别对应11、14、13 倍PE。参考公司历史估值及可比公司估值水平，给予27 年18 倍PE，对应目标市值约249 亿元，目标价约62.9 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。