事件：26 年前三季度公司实现营业收入76.27 亿元，同比+7.46%，归母净利润为12.56 亿元，同比+22.46%，扣非归母净利润为7.43 亿元，同比-25.50%；26Q3 实现营业收入22.53 亿元，同比+29.76%，归母净利润为0.88 亿元，同比-61.18%，扣非归母净利润为0.79 亿元，同比-65.20%。

    　　护肤基本盘短期承压，彩妆洗护高速放量。26 年前三季度护肤类实现收入51.18 亿元，同比-7.21%；美容彩妆类实现收入17.18 亿元，同比+60.16%；洗护类实现收入7.81 亿元，同比+56.62%；26Q3 护肤类实现收入12.07 亿元，同比-8.29%；美容彩妆类实现收入8.21 亿元，同比+248.53%；洗护类实现收入2.21 亿元，同比+23.82%。

    　　毛利率结构性回落，销售费用投放加大。26 年前三季度公司毛利率为72.98%，同比-0.71pct；销售/管理/研发费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.56/+0.93/-0.03pct；26Q3 毛利率为69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.54/-0.02/-0.44pct。

    　　费用投放拖累利润，单Q3 盈利明显回落。26 年前三季度公司归母净利率为16.47%，同比+2.02pct，扣非归母净利率为9.74%，同比-4.31pct。26Q3 公司归母净利率为3.92%，同比-9.17pct，扣非归母净利率为3.51%，同比-9.57pct，利润下降主要系形象宣传推广费增加：1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入增加；2）花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；3）渠道结构、投流节奏随市场调整。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.58/16.42/18.73 亿元，同比增速分别为+17.38%/-6.58%/+14.02%，当前股价对应的2026-2028年PE 分别为11/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品拓展不及预期、行业竞争加剧、终端消费低迷