业绩概览：26Q2 收入+2.2%，扣非净利-17.5%。1）26H1：收入53.75 亿（+0.24%），归母净利11.68 亿（+46.26%），扣非净利6.64 亿（-13.80%），非经常性损益合计约5.04 亿元（主要为花知晓并购重新计量投资收益4.45 亿元）。2）26Q2：收入30.69 亿（+2.23%），归母净利8.01 亿（+96.26%），扣非净利3.23 亿（-17.51%）。

    　　评论：

    　　盈利能力： 收入增长企稳，投资收益增厚利润，流量成本上行费用投入短期增加。26H1：毛利率74.32%（同比+0.94pp），净利率22.22%（+6.81pp），扣非净利率12.36% （ -2.01pp ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%（同比+3.54pp/+1.09pp/+0.08pp/+0.40pp ）。其中26Q2 单季度：毛利率74.17%（+0.32pp），净利率26.41%（+12.40pp），扣非净利率10.53% （ -2.52pp ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别54.86%/3.94%/1.84%/0.01%（同比+2.16pp/+1.34pp/+0.11pp/+0.43pp）。

    　　业务拆分：主品牌依然略承压，第二梯队品牌迎高速增长。

    　　按品牌：珀莱雅收入36.92 亿（收入同比-7.19%），占比68.79%；彩棠收入5.51亿（-21.93%），占比10.26%；OR 收入4.77 亿（+70.81%），占比8.89%；悦芙缇收入1.75 亿（+5.02%），占比3.26%；原色波塔收入3.13 亿（+222.23%），占比5.83%；惊时收入0.82 亿（+103.53%），占比1.53%。

    　　按渠道：线上收入50.88 亿（-0.42%），占比94.79%（-0.6pp）;线下收入2.79亿（+13.27%），占比5.21%（+0.6pp）。线上直营渠道小幅正增（+3.50%），分销渠道大幅下滑（-13.15%）拖累线上整体；线下体量仍小，增长主要来自即时零售等新型渠道拓展。

    　　外延并购落地，高分红回馈股东。1）外延并购：公司于2026 年6 月完成对彩妆品牌花知晓51%股权的控股收购并纳入报表。花知晓品牌增长强劲，26Q1净利率达22.9%，未来有望显著增厚公司业绩，并补强彩妆矩阵和海外布局。

    　　2）研发投入：26H1 研发投入0.99 亿元，占营收比重1.85%，持续投入基础研究与原料创新。3）股东回报：公司拟派发2026 年中期现金红利4.62 亿元，叠加26H1 已回购股份1.29 亿元，合计占上半年归母净利润的50.61%，积极回报股东。

    　　投资建议：预计珀莱雅2026 年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。考虑2026H1 花知晓并购重新计量投资收益4.45 亿元，我们上修26 年并适当调整27-28 年盈利预测，26-28年归母净利润预期分别为19.43、18.35、19.91 亿元（前值为17.26、19.21、20.32 亿元），分别对应12、12、11 倍PE。 考虑到公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予27年17 倍PE，目标市值约312 亿元，目标价为78.76 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。