事件描述

    　　2026H1，公司营收53.7 亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.7 亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润6.6 亿元，同比下降13.8%。单二季度，公司营收30.7 亿元，同比增长2.2%；归母净利润8.0 亿元，同比增长96.3%，主要系花知晓并表投资收益及并表增厚影响。

    　　事件评论

    　　新品牌矩阵放量对冲主品牌调整，OR/原色波塔/惊时成为核心增量引擎。分渠道，2026H1线上直营/线上分销/线下分别营收40.4/10.5/2.8 亿元，同比变动+3.5%/-13.2%/+13.3%，直营延续增长、线下由负转正，线上分销形成一定拖累。分品牌，2026H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别营收36.9/5.5/4.8/1.8/3.1/0.8 亿元，同比变动-7.2%/-21.9%/+70.8%/+5.0%/+222.2%/+103.5%，主品牌珀莱雅降幅较2025 年（-10.4%）有所收窄但延续调整，彩棠整体承压，OR、原色波塔、惊时持续高增，基本对冲主品牌及彩棠下滑。产品端，珀莱雅围绕抗老（红宝石微珠精华、双抗双仓次抛）、专业修护（PROYAMED 双态精华乳喷雾、双肤质次抛及重组胶原蛋白喷雾/透明质酸敷料等械字号医美配套）、防晒（超膜蓝管物理防晒）与美白（能量蕴白系列）四大方向布局，618 期间天猫美妆、抖音/京东美妆国货排名均居第1；OR 强化"亚洲头皮整全愈养专家"形象，围绕星缎修护、控油系列升级及跨境防脱ultra 系列推新；原色波塔618 全渠道成交同比增长170%+。此外，公司2026 年6 月并表花知晓，品牌具备海外渠道基础，有望与公司国际化战略及彩妆品类形成协同，报告期内公司亦新设越南子公司布局海外。

    　　盈利端，毛利率受益降本增效继续提升，费用率阶段性抬升压制扣非利润率。2026H1 毛利率端，同比提升约0.9 个百分点至74.3%，主要系降本增效影响；费用率端，2026H1销售/管理/研发/财务费率分别变动+3.5/+1.1/+0.1/+0.4 个百分点，综合使得扣非归母净利率同比下滑约2.0 个百分点至12.4%。单二季度，扣非归母净利率同比下滑2.5 个百分点，其中毛利率同比改善0.3 个百分点，销售及管理费率分别同比提升2.2、1.3 个百分点。

    　　投资建议：我们认为，公司收入增速自Q2 以来出现转正，进入下半年，伴随主品牌基数走低，以及公司在完成并购花知晓以后，已经完成较为完善的多品牌矩阵搭建，我们看好下半年主品牌企稳和多品牌矩阵长期赋予公司的成长空间，预计公司2026-2028 年EPS分别为4.85、4.54、5.03 元 /股，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品牌培育进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。