事件：

    　　公司发布2026 年上半年业绩报告。报告显示，2026 年上半年公司实现营业收入53.75 亿元，同比+0.24%，归母净利润11.68 亿元，同比+46.26%，扣非归母净利润6.64 亿元，同比- 13.80%。拆分单季度来看，2026Q2 实现营业收入30.69 亿元，同比+2.23%，归母净利润8.01 亿元，同比+96.26%，扣非归母净利润3.23 亿元，同比-17.51%。

    　　投资要点：

    　　2026 年上半年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔品牌分别实现营业收入36.92/5.51/4.77/1.75/3.13 亿元， 分别同比-7.19%/-21.93%/+70.81%/+5.02%/+222.23%。2026 年618 大促期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额位列天猫美妆第一、抖音美妆国货第一、京东美妆国货第一。2026 年上半年，公司天猫旗舰店成交金额位居天猫美妆国货第一，抖音美妆全品类排名第二，京东美妆国货排名第一，全域渠道龙头地位稳固。2026 年618 大促期间，悦芙媞小红书渠道成交金额同比+833%，抖音自营渠道成交金额同比+83%，天猫达播渠道成交金额同比+82%。2026 年上半年，彩棠粉底液获天猫粉底液类目国货排名第一，修容、高光产品位列天猫修容/高光类目第一，彩棠遮瑕产品位居天猫遮瑕类目第一，彩棠妆前乳排名天猫妆前类目第三、国货第二。

    　　渠道方面，2026 年上半年线上直营/线上分销/线下日化/线下其他分别同比+3.50%/-13.15%/-26.46%/+101.55%，渠道占比最高的线上直营渠道增长稳健，2024-2026H1 公司线上直营渠道收入占比分别为75.45%/77.39%/75.30%。

    　　盈利能力方面，2026 年上半年公司毛利率74.32%，同比+0.94pct，净利率22.22%，同比+6.81pct。2026 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为53.13%/4.40%/1.85%，同比+3.54pct/+1.09pct/+0.08pct。2026 年二季度公司毛利率74.17%，同比+0.32pct，净利率26.41%，同比+12.40pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.86%/3.94%/1.84%，同比+2.16pct/+1.34pct/+0.11pct。公司毛利率小幅提升主要系公司降本增效所致，净利率提升明显主要系公司对花知晓公司的企业合并带来投资收益的增加，销售费用率提升主要系公司增加了宣传推广费用投入。

    　　估值和投资建议：2026 年上半年珀莱雅归母净利润由企业合并增厚收益，主业盈利承压，主品牌收入下滑。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为118.35/134.86/151.56 亿元，同比增长11.68%/13.94%/12.39%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.90/18.80/20.72 亿元， 同比增长32.89%/-5.57%/10.24%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为12.4/13.1/11.9倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。