事件：

    　　公司发布2026 年半年报。

    　　点评：

    　　26Q2 收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润26H1 公司实现营收53.75 亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68 亿元，同比大增46.26%；其中完成控股花知晓产生投资收益4.45 亿元，扣非净利润为6.64 亿元，同比下降13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1 公司毛利率74.32%，同比+0.94pct。销售费用率53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率4.40%，同比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为12.35%，同比-2.03pct。单Q2 收入增速环比Q1 明显改善，实现营收30.69 亿元，同比增长2.28%。

    　　主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增分品牌来看，26H1 珀莱雅实现收入36.92 亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量蕴白系列618 表现亮眼，品牌GMV居天猫国货美妆第1、抖音美妆第2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入5.51 亿元，同比-21.93%。上半年在粉底液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR 实现收入4.77 亿元，同比+70.81%；原色波塔实现收入3.13 亿元，同比+222.33%；惊时实现收入8200 万元，同比+103.53%。

    　　线上渠道推进精细化运营，合作UltaBeauty 打开出海空间分渠道看，公司线上直营收入40.42 亿元，同比+3.50%，分销收入10.46 亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.27%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于今年11 月在400 家美国核心门店及线上平台Ulta.com 发售红宝石和源力系列核心产品。25 年公司中国港澳台地区及境外收入2.98 亿元，目标2026 年保持30%以上增长。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地，我们预计2026-2028 年EPS 分别为4.86/4.30/4.84 元/股，对应PE 为13/14/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。