Q2 收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1 实现营收53.75 亿/yoy+0.24%，归母净利11.68 亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64 亿/yoy-13.80%。其中2026Q2 实现营收30.69 亿/yoy+2.23%，较Q1 的同比下降2.29%有所改善；归母净利润8.01 亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23 亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益4.45 亿。

    　　分品牌看，2026H1 珀莱雅品牌实现收入36.92 亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51 亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax 实现收入4.77 亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75 亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13 亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入0.82 亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1 自身实现收入12.79 亿元、净利润2.07 亿，预计自H2 起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。

    　　分渠道看，2026H1 线上渠道实现收入50.88 亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42 亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79 亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25 亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54 亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。

    　　毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2 毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026 年并下调2027-2028 年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿，对应PE 为12/14/13x，维持“优于大市”评级。