珀莱雅发布2026 年半年度报告：

    　　2026H1 营业收入53.75 亿元/同比+0.24%；归母净利润11.68 亿元/同比+46.26%，主要系收购花知晓产生4.45 亿元股权重估投资收益；若剔除花知晓影响，剔除后归母净利润约为7.23 亿元，同比-9.51%；扣非归母净利润6.64 亿元/同比-13.80%。

    　　毛利率稳中向上，营销费用投入增加

    　　盈利端，2026H1 毛利率74.32%/同比+0.94pp，主要系降本增效，营业成本有所下降；归母净利率21.73%/同比+6.84pp，若剔除花知晓影响，剔除后归母净利率13.44%/同比-1.45pp。费用端，销售费用率53.13%/同比+3.54pp，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率4.40%/同比+1.09pp；研发费用率1.85%/同比+0.08pp。

    　　子品牌势能加速释放，线下业务实现增长

    　　（1）分品牌看，珀莱雅收入36.92 亿元/同比-7.19%，占比68.79%。彩棠收入5.51 亿元/同比-21.93%，占比10.26%。Off&Relax 收入4.77 亿元/同比+70.81%，占比8.89%。原色波塔收入3.13 亿元/同比+222.23%，占比5.83%。

    　　悦芙媞收入1.75 亿元/同比+5.02%，占比3.26%。惊时收入0.82 亿元/同比+103.53%，占比1.53%。（2）分渠道看，线上收入50.88 亿元/同比-0.42%，占比94.79%。线下收入2.79 亿元/同比+13.27%，占比5.21%。

    　　主品牌品牌势能稳固，多子品牌经营实现突破

    　　618 期间，珀莱雅天猫旗舰店成交位居天猫美妆第1、抖音及京东美妆国货第1。新品多点布局，红宝石推出微珠精华、双抗上线双仓次抛；PROYAMED加码医美术后修护，Q2 落地重组胶原蛋白喷雾、透明质酸敷料；防晒新增术后适用物理防晒，高端能量蕴白系列成为618 新增长极。

    　　Off&Relax 延续高增长，线下入驻山姆、盒马、小象超市等渠道，产品拓展至星缎修护、控油系列等，跨境渠道推出防脱Ultra 系列；原色波塔步入成长兑现期，618 全渠道成交额同比增超170%，天猫、抖音分别同比+150%、+169%，波浪染眉膏、柔滑触弦眼线胶笔分别登顶对应细分品类榜单。

    　　盈利预测：公司多品牌增量释放，花知晓并表后有望贡献增长，组织效能持续提升。考虑到行业竞争加剧， 我们预计2026-2028 年收入119.52/134.26/149.94 亿元（2026/2027 年前值为133.01/148.24 亿元），归母净利润17.54/19.59/21.65 亿元（2026/2027 年前值为20.4/23.2 亿元），对应PE14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、投资并购及商誉减值风险等。