事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入4.63 亿元（+0.42%），归属于上市公司股东的净利润为9572 万元（+5.14%），归属于上市公司股东的扣非净利润为9218 万元（-4.23%）。

    　　在研管线稳步推进，转型成果显著。2026 年上半年公司在研管线稳步推进。ZY5301（筋骨草总环烯醚萜苷片）的上市注册申请已于2026 年4月获得受理。基于食管鳞癌药物市场的变化，公司在单药基础上，进一步拓展KC1036 单药及联合疗法的应用布局，同步推进多项针对食管鳞癌从末线至一线治疗的临床研究。早研项目方面，KC1086 的临床试验正在有序推进中，KC1101 预计于26Q3 提交IND 申请，KC5827 和KC3030 处于临床前研究阶段。公司围绕围手术期、骨代谢、肿瘤和代谢性疾病等领域，构建差异化的创新药管线，转型成果显著。

    　　“苏灵”销售表现稳健，核心产品盈利能力持续改善。2026 年上半年“苏灵”实现收入3.40 亿元（+4.22%），“密盖息”实现收入1.23 亿元（-8.69%），我们认为通过对产品临床价值的持续挖掘和采用精细化营销策略，“苏灵”和“密盖息”仍有较好的增长潜力。2026 年上半年公司销售费用率为41.00%，同比下降3.34pct，体现出公司销售模式升级后，运营效率进一步优化，核心产品的盈利能力持续改善。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为9.68亿元、10.81 亿元和12.48 亿元，同比增速分别为5.7%、11.7%和15.5%；归母净利润分别为1.85 亿元、2.21 亿元和2.68 亿元，同比增速分别为11.5%、19.7%和20.6%，以9 月7 日收盘价计算，对应PE 分别为26.0倍、21.7 倍和18.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“苏灵”和“密盖息”放量速度低于预期；创新药研发失败，临床研究进度低于预期。