投资要点

    　　事件：公司公告2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；归母净利润10.22 亿元，同比增长103.37%；扣非归母净利润9.71 亿元，同比增长113.74%。

    　　收入显著增长，利润率大幅提升。2026 年上半年公司实现营业收入103.19 亿元，同增54.02%；归母净利润10.22 亿元，同增103.37%；扣非归母净利润9.71 亿元，同增113.74%。2026 年上半年，公司销售毛利润21.47 亿元，毛利率/销售净利率分别为20.81%/11.80%，同比提升2.6pct/3.31pct。其中，1）固废危废资源化利用：2026 年上半年营业收入90.34 亿元（同比+73.58%），毛利润16.53 亿元（同比+137%），毛利率18.3%（同比+4.89pct），其中，金昌高能净利润2.62 亿元（同比+152%），靖远高能净利润1.26 亿元（同比+15.41%），金昌高能和靖远高能表现良好，江西鑫科净利润4.2 亿元（同比+903%）。资源化板块经营质量持续提升，2026 年上半年，江西鑫科持续推动产能稳步释放，整体生产运行效能持续提升，并进一步拓宽有价金属回收品类，增强多金属综合回收效益；金昌高能实现达产稳产，铂族金属分离提纯技术持续突破；靖远高能加大后端贵金属富集与提炼力度，粗银产出同比显著增长；珠海新虹完成多项工艺改造，日均投料量同比增加30%、渣含铜降低18%。

    　　整体来看，产能释放、工艺优化及多金属协同回收持续增强板块盈利能力。2）环保运营服务：2026 年上半年营业收入8.93 亿元（同比-1.17%），毛利润4.41 亿元（同比-1.68%），毛利率49.43%（同比-0.28pct）。垃圾焚烧运营保持稳定，环保运营收入及盈利能力整体稳健。3）环保工程：

    　　2026 年上半年营业收入3.92 亿元（同比-33.82%），毛利润0.53 亿元（同比-27.83%），毛利率13.46%（同比+1.11pct）。工程板块延续收缩策略，聚焦优质项目。

    　　产能爬坡带动备货增加，经营现金流有所下降。2026 年上半年公司1）经营活动现金流净额-6.07 亿元，同比减少275%，主要系资源化项目产能提升及原料结构优化带动备货增加；2）投资活动现金流净额-1.83 亿元，同比减少238%，主要投向资源化业务技改及矿业板块并购、前期建设；3）筹资活动现金流净额17.4 亿元，同比增加384%，主要系支持资源化业务原料备货及战略项目推进，融资规模相应增加。

    　　多金属回收能力突出，资源化产业链协同优势持续强化。公司目前可回收14 类金属，对外产出超15 类标准化再生产品，金、银及铂族金属综合回收率可达99%，铜回收率达98.7%，铋、锑、铅、镍回收率均稳定在95%以上。已形成含铜、含铅、含镍三条闭环循环体系，并通过中间品内部协同及后端高纯金属深加工提升产品附加值；精铋及铂族金属产能处于行业第一梯队，持续受益于半导体、高端制造等下游需求增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测17.9/18.5/19.2 亿元，PE 分别为12/12/11 倍（2026/8/17），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧